核心觀點

　　2010年國內煤炭市場虛火逐漸得到緩解。1月，受降溫、降雪、冰凍天氣影響，電廠存煤快速下降，安徽等省直供電廠存煤不足5天，遠低于15天的安全存煤天數。受此影響，電煤價格全線上漲，秦皇島港口電煤價格升至850元/噸，一個月上漲40%，與此同時沿江電廠、坑口、長約合同煤價應聲上漲，并帶動焦煤、噴吹煤等煤種價格上漲。但隨著近期氣溫的轉暖，沿海運價開始跳水，顯示供求緊張局面得到緩解，預計1月煤市虛火旺盛局面將得到降溫。

　　煤企盈利能力持續好轉，股市與實體經濟出現背離。隨著煤價的逐步上漲，煤企盈利正恢復至歷史中線之上，11月山西五大煤炭企業毛利率、銷售凈利率均同比大幅增長。但受到政策、系統風險影響，煤炭股價在一月份下跌24%，股市與實體經濟出現背離。

　　信貸緊縮導致市場恐慌加劇，資金拋棄煤炭股。我們認為，近期政府信貸緊縮、抑制通脹以及新股大量發行導致投資者對2010年資本市場資金面有所擔心，同時近期美元走勢不明，出于避險的需求，資金流出股市并且大幅減持煤炭等周期性股票，導致煤炭股遭受釜底抽薪。

　　投資策略：左側進入、右側關注。2010年電煤價格上漲趨勢基本確立，而焦煤供需偏緊，未來調價的可能性較大，相關煤炭企業業績持續增長明確。加之近期股價下跌，煤炭估值已經降至13-18倍區間，中國神華、冀中能源等2010年PE為13倍，估值優勢明顯。并且煤炭歷來有高分紅、高配送的傳統，預計國陽新能、潞安環能等公司09年高送轉的可能性較大。因此我們建議左側投資者近期可逢低介入，近期大幅下跌的山煤國際、冀中能源、西山煤電等公司可積極關注。但考慮到緊縮信貸、抑制通脹、美元等因素拖累大盤走勢，加之資源稅、煤電聯動等政策不明，建議右側投資者持幣觀望，待節后市場明朗后可積極介入。穩健投資者可關注合同煤占比較高的國投新集、中國神華等公司。