投資提示:

　　政策風險釋放之后,焦煤市場即將進入旺季,關注煤炭股票的投資機會。1月12日央行提高存款準備金率之后,煤炭股票如我們預期的出現明顯調整;近期中美可能處于政策真空期,加息可能性不大;另外,隨著天氣回暖焦煤即將進入消費旺季,而且煤炭股票估值逐步進入合理區間,因此近期煤炭股票有望出現反彈,投資者可以擇機介入。

　　理由:

　　近期出臺的政策,在一定程度上釋放了煤炭股票面臨的政策風險。2月12日,人民銀行宣布再次提高存款準備金率0.5個百分點;2月17日,美聯儲宣布將貼現利率從0.5%上調至0.75%,但1月份CPI漲幅低于預期。近期中國或者美國出臺加息政策可能性都較小。另外歐盟準備幫助希臘解決債務危機,也舒緩了市場對希臘主權風險的擔心。

　　歷史表明,緊縮周期開始政策出臺時市場反應較大,但如果沒有出現經濟硬著陸,后續政策對股票的影響相對較小,特別是港股。2004年4月第一次上調存款準備金率之后,A股和H股煤炭公司分別出現顯著調整;但10月份的加息對股票市場則沒有顯著影響。2006年4月第一次加息之后,后續的上調存款準備金率對A股市場仍有一定負面影響,但并沒有改變總體的上升趨勢,H股煤炭公司則沒有受到后續的上調RRR的影響。

　　焦煤即將進入消費旺季。隨著天氣回暖工程恢復施工,2~6月中國日均粗鋼產量往往呈現環比回升的態勢,而在4~7月份鋼材價格也常環比上升;春節前寶鋼普遍上調3月產品售價,顯示了對后續鋼材市場的樂觀預期。歷史經驗也表明,西煤、平煤、開灤等主要焦煤公司的股價在此期間往往也呈現更強的走勢。

　　動力煤即將進入淡季,但歷史表明股票在此期間出現正收益的概率較大。在2~4月份屬于動力煤的淡季,此時電廠庫存會出現上升、動力煤現貨價格出現一定回落,但在此期間煤炭股票出現正收益的概率較大,可能是由于預期中的現貨價格回落難以對股價造成負面影響,同時鋼鐵、水泥等主要耗煤產品的產量回升,也會對煤炭股形成支撐。

　　我們的基本假設是緊縮政策不會導致中國經濟硬著陸,政策緊縮導致的股價下跌僅僅是大上升周期中的盤整。對于長期投資者,由于政策緊縮導致的股價下跌提供了較好買入機會。對于短期投資者而言,則應該抓住這種交易性機會,遇到政策調控導致的下跌買入,等到催化劑逐步兌現之后,則應該逐步鎖定利潤,避免后續新政策出臺的風險。

　　估值與建議:

　　煤炭公司估值進入合理區間。目前煤炭板塊A股的2010年PE中值為16.8倍,縱向比較接近歷史中值,橫向比較處于中游水平,高于印尼煤炭公司估值,與美國煤炭公司基本持平,低于澳大利亞煤炭公司;港股的PE中值為13.1倍,縱向比較略低于歷史中值,橫向比較處于估值的低端水平。焦煤市場即將進入消費旺季,A股建議關注西煤(斜溝礦投產、產品提價)、平煤(最高的業績彈性)和神火(產量增速顯著的噴吹煤,但受鋁價影響較大),H股提示關注福山收購棋盤井礦業、willbroad,以及新建聯山煤礦的進展,但新股增發帶來的回調將提供更好買入時機。中期來看,兗煤在完成收購Felix之后,未來還有榆樹灣礦投產(41%股權),以及參與山東省煤炭業整合等催化劑。對長期投資者來說,神華及中煤的價值隨下跌逐步顯現。中國國際金融有限公司