經(jīng)濟(jì)半小時(shí)2月24日訊 2月22日，股指期貨開(kāi)戶工作全面啟動(dòng)，這標(biāo)志著股指期貨正式推出已經(jīng)進(jìn)入了倒計(jì)時(shí)。

今年中國(guó)證券市場(chǎng)還有一件大事，那就是融資融券的推出，2010年1月8日，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，國(guó)務(wù)院已原則上同意開(kāi)設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。因此很多業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，融資融券春節(jié)之后就會(huì)正式推出。

那么融資融券的推出對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展意味著什么？融資融券離我們還有多遠(yuǎn)？日前，《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》欄目就此獨(dú)家專訪了中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

2010年1月8日， 國(guó)務(wù)院原則同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，這個(gè)消息引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注，一時(shí)間，關(guān)于融資融券正式推出時(shí)間，管理層意圖等種種猜測(cè)在坊間流傳，那么到底什么是融資融券,為什么有關(guān)它的消息，會(huì)成為中國(guó)證券市場(chǎng)最引發(fā)關(guān)注的話題？

融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買(mǎi)入上市證券或借入上市證券并賣(mài)出的行為。　融資是借錢(qián)買(mǎi)證券，通俗的說(shuō)是借錢(qián)買(mǎi)股票。證券公司借款給客戶購(gòu)買(mǎi)證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買(mǎi)進(jìn)證券稱為“買(mǎi)空”；　融券是借證券來(lái)賣(mài)，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類(lèi)和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣(mài)出稱為“賣(mài)空”。

融資融券和股指期貨有所不同，股指期貨交易的對(duì)象是，以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。而融資融券買(mǎi)賣(mài)的對(duì)象是單只股票等產(chǎn)品 。融資融券和做空機(jī)制、股指期貨等是配套聯(lián)在一起的，將會(huì)同時(shí)為資金規(guī)模和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)巨大的放大效應(yīng)。1月8號(hào)在國(guó)務(wù)院同意開(kāi)展融資融券試點(diǎn)后，對(duì)于市場(chǎng)的各種猜測(cè)，管理層并未作出明確回應(yīng)。日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)融資融券工作小組辦公室 主任聶慶平接受了經(jīng)濟(jì)半小時(shí)的獨(dú)家專訪，對(duì)相關(guān)問(wèn)題首次作出明確答復(fù)。

記者：“聶主任，融資融券推出會(huì)對(duì)中國(guó)的證券市場(chǎng)將會(huì)帶來(lái)什么樣的影響呢？”

中國(guó)證監(jiān)會(huì)融資融券工作小組辦公室主任聶慶平：“融資融券試點(diǎn)的推出，對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)來(lái)講作用有三條，第一條是對(duì)于可以滿足投資者的融資需求和融券需求。第二是對(duì)證券市場(chǎng)的功能進(jìn)行了完善，有了融資融券以后他就可以提供一個(gè)，從市場(chǎng)上反向交易的這么一種機(jī)制，那么有了這種機(jī)制就能夠克服在僅僅只有現(xiàn)貨市場(chǎng)單邊上漲或者是單邊下跌的這么一種格局，是在現(xiàn)有的現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上推出了做空機(jī)制有利于這個(gè)市場(chǎng)股價(jià)的穩(wěn)定和平穩(wěn)，第三個(gè)是有利于改善證券公司的盈利模式，增加證券公司的業(yè)務(wù)范圍。”

記者：“大家都是非常期待融資融券業(yè)務(wù)的推出，對(duì)于完善我們整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展是有非常積極的意義的，那管理層為什么會(huì)選擇在這個(gè)時(shí)間段推出融資融券？”

中國(guó)證監(jiān)會(huì)融資融券工作小組辦公室主任聶慶平：“因?yàn)樾枰獜姆煞ㄒ?guī)的方式進(jìn)行相應(yīng)的完善和準(zhǔn)備以后才能夠推出融資融券這個(gè)是一個(gè)前提，那么相關(guān)的法律直到近幾年才是完全具備這個(gè)相關(guān)的法律條件。另一個(gè)方面當(dāng)然我們考慮，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的程度以及我們推出融資融券的業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備的程度現(xiàn)在這個(gè)也基本趨于成熟。應(yīng)該說(shuō)當(dāng)然我們?cè)?008年的時(shí)候也想推出融資融券，但是那時(shí)候恰逢國(guó)際金融危機(jī)，所以尤其在國(guó)際金融危機(jī)市場(chǎng)這種情況發(fā)生的比較大的波動(dòng)的情況下，那么大家對(duì)于這個(gè)衍生性的產(chǎn)品或者是有一定杠桿性的這種創(chuàng)新的東西，都持比較審慎的態(tài)度，所以這個(gè)也是一個(gè)當(dāng)時(shí)我們沒(méi)有推出的一個(gè)客觀的背景。當(dāng)然現(xiàn)在情況來(lái)看，國(guó)際金融危機(jī)已經(jīng)基本的企穩(wěn)，那么尤其是我國(guó)經(jīng)濟(jì)在保增長(zhǎng)保民生保穩(wěn)定的這么一個(gè)中央的這個(gè)政策決策下，我們不僅實(shí)體經(jīng)濟(jì)是最快的擺出了國(guó)際金融危機(jī)的陰影，我的資本市場(chǎng)也在逐步走向平穩(wěn)和向前發(fā)展。所以在這個(gè)時(shí)期推出融資融券的試點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)我個(gè)人認(rèn)為時(shí)機(jī)還是比較穩(wěn)妥而且是積極的。”

記者：“事實(shí)上在1月8號(hào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)正式試點(diǎn)以后，市場(chǎng)上有這樣一些傳聞?wù)f，可能在春節(jié)以后就正式推出了，是這樣的嗎？”

聶慶平：“應(yīng)該說(shuō)按照我們工作的準(zhǔn)備進(jìn)度是按照這么一個(gè)方向來(lái)進(jìn)行準(zhǔn)備的。這個(gè)還要看準(zhǔn)備工作的情況，一個(gè)當(dāng)然是證券公司的準(zhǔn)備情況。其次當(dāng)然是我們交易系統(tǒng)的準(zhǔn)備，當(dāng)然還包括我們證監(jiān)會(huì)相關(guān)的行政許可受理，相關(guān)的一些業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，這些都有準(zhǔn)備，所以只要這些東西都準(zhǔn)備好了以后，我們就會(huì)開(kāi)始受理證券公司的相關(guān)的業(yè)務(wù)方案的評(píng)審，行政許可的評(píng)審，那么成熟一家批準(zhǔn)一家。所以如果各方面的工作進(jìn)展有序推進(jìn)的話，應(yīng)該能夠在大家所期盼的或者3月份左右能夠推出融資融券試點(diǎn)。”

記者：“好，那么現(xiàn)在各方面準(zhǔn)備的情況來(lái)看， 我們?cè)?月底就可以看到盼望已久的融資融券的推出了？”

聶慶平：“應(yīng)該說(shuō)我們現(xiàn)在是，各方面的準(zhǔn)備進(jìn)展還是比較有序推進(jìn)，而且進(jìn)展工作還是比較順利的，所以我也希望大家能看到在3月底以前我們能看到首批的試點(diǎn)的證券公司能夠開(kāi)展融資融券的業(yè)務(wù)。”

3月份推出，融資融券可以說(shuō)是已經(jīng)近在眼前。隨著股指期貨、融資融券這些交易的推出，中國(guó)證券市場(chǎng)將改變以往單邊交易的狀況，他們的推出對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)意義重大。那目前市場(chǎng)對(duì)融資融券的推出普遍報(bào)什么樣的態(tài)度？大家的參與熱情如何？先來(lái)看一下記者在長(zhǎng)沙拍攝到的情況。

2月份的湖南長(zhǎng)沙，天氣非常濕冷，當(dāng)記者來(lái)到這里的時(shí)候正值周末，碰到這種陰雨綿綿的周末 ， 長(zhǎng)沙人很少會(huì)選擇出門(mén)，不過(guò)在長(zhǎng)沙世紀(jì)證券 ，記者看到了不少前來(lái)聽(tīng)講座的人，因?yàn)閿?shù)量有些超出主辦方的預(yù)料，有的人只好站在后排聽(tīng)課，這是一場(chǎng)關(guān)于融資融券投資知識(shí)的講座。

世紀(jì)證券長(zhǎng)沙韶山路營(yíng)業(yè)部鄧峰：“這么多人來(lái)，也有些驚訝。有二成的投資者表示愿意參與。”

資深股民潘先生告訴記者，他曾經(jīng)投資過(guò)的華夏建通，在2008年從11元跌到2元錢(qián)的過(guò)程中，完全有機(jī)會(huì)通過(guò)融券賣(mài)出的方式而獲利。遺憾的是當(dāng)時(shí)沒(méi)有開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)，知道融資融券即將推出之后，他表現(xiàn)得非常支持。

潘先生：“融資融券是個(gè)好事情，我肯定會(huì)參與。有的就是可能是很垃圾的股票，炒得很高，可能實(shí)際上有很多很有價(jià)值的股票呢，然后它的價(jià)格它又很低，如果是開(kāi)通了這個(gè)融資融券以后，我在市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)有價(jià)值低估的股票，我就可以融資買(mǎi)入嘛，這樣可以實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，以后市場(chǎng)上面在融資融券開(kāi)通以后，它在估值方面，可能就會(huì)變得比較合理。”

而另一位資深投資者陶先生，從90年就開(kāi)始進(jìn)入證券市場(chǎng) ，他也向記者表示，融資融券的推出意味著在中國(guó)股市上可以做空，這給有經(jīng)驗(yàn)的投資者提供了更多的投資機(jī)會(huì)。以2008年的股市表現(xiàn)為例，中國(guó)股市由6000多點(diǎn)狂跌至1600多點(diǎn)，市值跌20萬(wàn)億，絕大多數(shù)股票都有超過(guò)60以上%的跌幅，而大部分投資者也因此全部套牢，很多人至今無(wú)法翻身。如果當(dāng)時(shí)有了做空機(jī)制，投資者完全可以使用融資融券的方式獲得更多的投資機(jī)會(huì)。

陶先生：“比如說(shuō)我剛才講一旦股票走勢(shì)熊市的時(shí)候，那我們要么就回避要么做反彈，要么在里邊做煎熬，堅(jiān)持著，××坐在里面使勁熬著，熬過(guò)最艱難的時(shí)候。那么這個(gè)都相對(duì)來(lái)說(shuō)都是比較消極的方式，都是消極方式。那么現(xiàn)在提供了一個(gè)可以融券做空，就是你做空也能掙錢(qián)，這樣一種方式，那么至少你的機(jī)會(huì)至少多了一半，至少多了一半，那么我覺(jué)得就是在熊市中我們也能夠有所作為這是一個(gè)最重要的。”

除此之外，融資融券推出，在客觀上能夠使上司公司造假行為受到抑制。2008年 5月3日，一篇名為《滬市2007年報(bào)涉嫌報(bào)表粉飾公司》的文章就因質(zhì)疑上市公司信息披露造假的問(wèn)題引發(fā)股民高度關(guān)注，作者夏草認(rèn)為東盛科技，綜藝股份，華夏建通等十家滬市上市公司在2007年報(bào)中涉嫌虛假信息披露，粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其數(shù)額最高達(dá)到數(shù)十億元，最低也在億元以上。而林義相先生認(rèn)為，這不過(guò)是冰山一角，目前滬深兩市有一千多家上市公司，要靠監(jiān)管部門(mén)和交易所對(duì)他們的季報(bào)年報(bào)進(jìn)行仔細(xì)審核，根本不具備操作性，上市公司的年報(bào)雖然要經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)，而要靠會(huì)計(jì)師事務(wù)所自身的職業(yè)道德和行業(yè)規(guī)范來(lái)進(jìn)行約束，也不一定能夠讓投資者完全放心。

林義相：“我們幾乎可以肯定的是在全世界最大的丑聞里頭，基本上都涉及到國(guó)際的、大的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，據(jù)我所知在我們中國(guó)的職業(yè)的，國(guó)際上的著名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所幾乎沒(méi)有一家是一直以來(lái)是清白的，或多或少都卷入了一些丑聞，因此我們絕不能迷信國(guó)際的事務(wù)所。”

長(zhǎng)江商學(xué)院教授黃明認(rèn)為，融資融券，特別是融券的出現(xiàn)，對(duì)于上市公司造假推高股價(jià)必然會(huì)有抑制作用，目前正在美國(guó)康奈而大學(xué)授課的黃明教授通過(guò)電話向記者解釋了這一觀點(diǎn)。

黃明：“一旦我們推出了融券賣(mài)空股票之后呢，就會(huì)有很多的機(jī)構(gòu)，甚至有幾十億甚至上百億的資金會(huì)關(guān)注這些違規(guī)的企業(yè)，它們?yōu)槭裁匆@么做呢，因?yàn)榇蠹蚁胂耄偃缢麄兺ㄟ^(guò)自己的研究發(fā)現(xiàn)了有一些企業(yè)，在造假上股價(jià)虛高，他們就有激勵(lì)機(jī)制做空股票，然后呢把研究的結(jié)果披露出來(lái)，讓市場(chǎng)都意識(shí)到這個(gè)公司的股價(jià)是虛高的，那么股價(jià)就往下跌，一旦股價(jià)往下跌，你做空融券的倉(cāng)位就會(huì)得到很好的逆轉(zhuǎn)，因此這些機(jī)構(gòu)就會(huì)有激勵(lì)機(jī)制去打壓這種違規(guī)的行為，他們做這種打壓行為呢，主要是為了自己牟利，但同時(shí)呢，對(duì)社會(huì)也提供了一個(gè)非常正面的這種積極的作用，使得我們的股市的虛高，虛假披露這種現(xiàn)象會(huì)受到壓抑，這樣長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)呢，對(duì)股市的健康發(fā)展，我覺(jué)得是非常有意義的。”

從長(zhǎng)沙的培訓(xùn)班上，我們能感受到投資者對(duì)融資融券充滿熱情。但是，有一點(diǎn)是廣大投資者必須認(rèn)識(shí)到的，那就是，融資融券和股指期貨一樣是一把雙刃劍。其中同樣蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

那么這些風(fēng)險(xiǎn)到底是什么？我們到底該如何來(lái)認(rèn)識(shí)融資融券？一起來(lái)聽(tīng)聽(tīng)老股民邱立原當(dāng)年的經(jīng)歷。

在記者拍攝到的這場(chǎng)關(guān)融資融券的報(bào)告會(huì)上，主講人之一是長(zhǎng)沙證券學(xué)會(huì)的會(huì)長(zhǎng)邱立原，他當(dāng)年融資炒股的現(xiàn)身說(shuō)法讓全場(chǎng)的人聽(tīng)得津津有味。

邱立原是中國(guó)第一批股民，在股市上摸爬滾打了十八年，見(jiàn)證和參與了中國(guó)證券發(fā)展的所有的波瀾起伏， 他經(jīng)歷的炒股致富的神話，債臺(tái)高筑的落魄，以及后來(lái)徹底翻身，至今再無(wú)敗績(jī)的故事都被當(dāng)?shù)厝私蚪驑?lè)道，邱立原也因此被湖南當(dāng)?shù)氐耐顿Y稱作三湘股神，而在邱立原的傳奇故事中，最讓他刻骨銘心的，還是當(dāng)年融資炒股的經(jīng)歷。

邱立原：“93年元月份，2月份的春節(jié)出現(xiàn)了怪現(xiàn)象了，它上揚(yáng)到什么程度呢？上揚(yáng)到春節(jié)開(kāi)盤(pán)以后，深圳的股票只有買(mǎi)盤(pán)沒(méi)有賣(mài)盤(pán)，你看這個(gè)很漲吧。”

證券公司看著飛漲的股市，也希望越來(lái)越多的人加入股市，增加交易量，增加傭金，于是，證券公司開(kāi)始主動(dòng)借錢(qián)給股民，而隨著證券公司之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，這種融資炒股的情形愈演愈烈。

記者：“當(dāng)時(shí)是券商主動(dòng)提出來(lái)的透支？他主動(dòng)？”

邱立原：“他主動(dòng)提出來(lái)，我們也愿意，因?yàn)楹贤撬麛M的了，條款是他寫(xiě)的了 所以我們就錢(qián)給我，我干嘛不做呢，假設(shè)我有一百萬(wàn)，三、五百萬(wàn)，我有50萬(wàn)，你有2、300萬(wàn)，我這20萬(wàn)塊錢(qián)，你給我100萬(wàn)，我怎么不做，我就做。那時(shí)候沒(méi)有這個(gè)熊市了，沒(méi)有看到股票大跌了，沒(méi)有進(jìn)入熊市了，認(rèn)為只要有錢(qián)就賺錢(qián)，這樣一個(gè)態(tài)勢(shì)。”

記者：“那需要交百分之多少的多少保證金。”

邱立原：“保證金就是你的錢(qián)你的股票了，你十萬(wàn)塊錢(qián)，它可以給你幾十萬(wàn)做，一百萬(wàn)塊錢(qián)給你幾百萬(wàn)做。”

記者：“那就是不存在真正意義的保證金了。”

邱立原：“事實(shí)上你的大戶，你就到報(bào)單室去報(bào)就可以了，有時(shí)候多少錢(qián)都不看你的，只要你愿意做，不知道風(fēng)險(xiǎn)了。”

而就在邱立原以為自己的好運(yùn)源源不斷的時(shí)候，1993年3月份開(kāi)始 ，股市就開(kāi)始持續(xù)下跌，邱立原并不知道，一輪長(zhǎng)達(dá)三年的漫漫熊市降臨了。他進(jìn)入了越跌越買(mǎi)，越買(mǎi)越跌的無(wú)底洞中。

記者：“那你跟券商借了多少錢(qián)？”

邱立原：“跟券商融資大概3到5倍。”

記者：“3到5倍什么概念？”

邱立原：“假設(shè)你一百萬(wàn)塊錢(qián)，你透支400萬(wàn)或者500萬(wàn)塊錢(qián)炒股票，500萬(wàn)塊錢(qián)炒股票，你自己只有100萬(wàn)，再跌20%已經(jīng)沒(méi)有了，再跌10%你就虧50萬(wàn)，再跌10%你就虧100萬(wàn)，虧了20%以后我就是個(gè)窮光蛋了，再虧我就要欠帳了，所以呢到了93年的年底，94年的年初，跌到1800點(diǎn)的時(shí)候，我們就基本上資不抵債了。”

那時(shí)候，邱立原還沒(méi)領(lǐng)教過(guò)什么才叫熊市，他哪里見(jiàn)過(guò)持續(xù)3年的下跌？邱立原開(kāi)始著急了，這一急，急出了更大的麻煩，為了挽回?cái)【郑窳⒃蛉汤^續(xù)透支，而在股市下跌的時(shí)候，透支成倍放大了投資者損失，到1997年7月底最低迷時(shí)，股指下跌了80%，可想而知，邱立原要承擔(dān)多么巨大的損失。  

記者：“虧損最厲害的時(shí)候虧到一個(gè)什么程度？”

邱立原：“那個(gè)時(shí)候我的現(xiàn)金就全部套進(jìn)去了，但是我有兩、三套房，兩、三套房也賣(mài)了一套炒股票，另外兩套房呢，自己住一套，另外一套就壓出去了 ，49，00虧到自己的資金沒(méi)有了，還欠透支款，還欠了大概一百萬(wàn)以內(nèi)吧。”

邱立原不再是那個(gè)神氣的邱老板了，他背上了一身的債，屋漏偏逢連夜雨，那年女兒差幾分沒(méi)有考上高中，邱立原也湊不出6000元的贊助費(fèi)給女兒上學(xué)。 有很長(zhǎng)一段時(shí)間，邱立原非常懊悔，不吃飯也不睡覺(jué)，整天發(fā)呆嘆氣，他感到，自己的斗志在一點(diǎn)點(diǎn)地消失殆盡。

邱力原：“我說(shuō)如果就這樣睡過(guò)去，它也不醒來(lái)了，我也沒(méi)意見(jiàn)，是吧，那也是一念之差了，根本就是，閃一下了。”

而在那一撥熊市中，和邱立原一樣因?yàn)槿谫Y炒股而虧得債臺(tái)高筑的人大有人在 。  在89年下海炒股的數(shù)十位老朋友中，吳鎮(zhèn)南是所剩不多的至今還在炒股的人。1993年，他看好了廣西育才全倉(cāng)買(mǎi)入，買(mǎi)了以后這只股票迅速下跌，為了補(bǔ)倉(cāng)，他開(kāi)始向證券公司融資。

吳  沒(méi)有錢(qián)了全部都是股票怎么辦？就可能證券公司融資，融了20萬(wàn)就6塊多錢(qián)買(mǎi)了，買(mǎi)了200萬(wàn)股，結(jié)果最后6塊多錢(qián)一直跌跌，沒(méi)上去，一直跌又跌回到3塊多錢(qián)，我80萬(wàn)進(jìn)去一分錢(qián)沒(méi)賺我這200萬(wàn)就虧了一半，虧了100萬(wàn)，最后我就倒欠證券公司20萬(wàn)，

記者：“當(dāng)時(shí)你們一起炒股虧空的人， 也是因?yàn)槿谫Y的問(wèn)題？”

吳：“很多很多。”

記者：“您知道的大概有多少人？”

吳：“那就不計(jì)其數(shù)了，我們那個(gè)時(shí)候，因?yàn)槟莻€(gè)很亂，這個(gè)證券公司他都是可以融資，所以最后我們那個(gè)建行證券公司虧了一個(gè)大窟窿，最后經(jīng)理副經(jīng)理全部開(kāi)除了。”

每一次熊市，都會(huì)消滅一批大戶，而93年幾乎所有證券公司都參與的這股融資潮，讓不少中國(guó)的第一批炒股大戶，從此退出了這個(gè)舞臺(tái)。

記者：“當(dāng)時(shí)，跟您一起下海炒股的那些大戶中，大約有多少人參與了融資炒股？”

邱立原：“80%參與了。”

記者：“那就說(shuō)那80%的人，因?yàn)橥钢С垂珊髞?lái)虧得非常悲慘。”

邱立原：“省證券都是老總那個(gè)（劉蘭）和（盧會(huì)熊），（湘才）的老總（鄭秀云），這些人都經(jīng)常找過(guò)我多次，希望我把這些老投資者找來(lái)，大戶找來(lái)，一起搞個(gè)聯(lián)歡，搞個(gè)吃飯，找不到，改的改行了，消的消滅了，不得不見(jiàn)了。”

痛定思痛，邱立原決心從頭再來(lái)。他開(kāi)始專注地學(xué)習(xí)證券知識(shí)，逐步地調(diào)整自己的倉(cāng)位，一點(diǎn)點(diǎn)彌補(bǔ)虧損 在此后，邱立原再?zèng)]有遭受過(guò)巨大損失，而透支炒股的這次的經(jīng)歷讓他終身難忘，也成為他給一些初入股市的人必上的一課。

早在2007年，邱立原就開(kāi)始組織長(zhǎng)沙證券學(xué)會(huì)進(jìn)行融資融券，以及股指期貨相關(guān)知識(shí)的普及和知識(shí)培訓(xùn)。邱立原認(rèn)為，現(xiàn)在的融資融券跟當(dāng)年缺乏監(jiān)管和約束的做法不是一回事，但是融資融券交易利用了一定的財(cái)務(wù)杠桿，放大了證券投資的盈虧比例，這里面蘊(yùn)含著的風(fēng)險(xiǎn)是一樣的。

按照目前的管理辦法，以融資買(mǎi)入股票為例，假設(shè)：客戶擁有資金100萬(wàn)元；融資保證金比例為0.5。那么客戶可以先普通買(mǎi)入股票100萬(wàn)元，再將普通買(mǎi)入的股票作為擔(dān)保物向證券公司融資買(mǎi)入股票

那么客戶可以融資買(mǎi)入多少股票呢， 按照這個(gè)計(jì)算公式：融資買(mǎi)入金額＝保證金/融資保證金比例＝擔(dān)保物市值×折算率/融資保證金比例

那么客戶就可以融資買(mǎi)入140萬(wàn)元（ 100×0.7/0.5），也就是說(shuō)客戶這100萬(wàn)元總共可以買(mǎi)入240萬(wàn)元的股票。如果這只股票價(jià)格下跌10％，則投資者虧損24萬(wàn)元（ 40×10％），是普通交易虧損的2.4倍。不過(guò)，根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)則，融資保證金比例不得低于50％，股票折算率最高不超過(guò)70%，實(shí)際操作中，投資虧損放大倍數(shù)和這個(gè)例子相比稍低。

在股市上殺伐征戰(zhàn)多年的邱立原如今已經(jīng)是三湘很有影響力的一位職業(yè)投資人，而失敗過(guò)一次的經(jīng)歷讓他對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的推出充滿了期待。

很多投資者對(duì)融資融券都充滿期待，同樣對(duì)融資融券充滿期待的還有各大券商，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的知道意見(jiàn)》后，一場(chǎng)融資融券試點(diǎn)資格的爭(zhēng)奪大戰(zhàn)正在國(guó)內(nèi)各大券商之間悄然展開(kāi)。

這場(chǎng)爭(zhēng)奪背后是一個(gè)怎樣巨大的市場(chǎng)和利益？我們先來(lái)看一家正在積極準(zhǔn)備融資融券業(yè)務(wù)的證券公司。

據(jù)初步測(cè)算，試點(diǎn)期間，融資融券將為證券行業(yè)帶來(lái)新增傭金收入與利息收入估計(jì)為45-90億元，相當(dāng)于2009年全行業(yè)的2.2%-4.4%。而從國(guó)外已經(jīng)開(kāi)展融資融券的市場(chǎng)來(lái)看，融資融券的發(fā)展?jié)摿薮螅绹?guó)融資融券規(guī)模平均是券商凈資產(chǎn)的2.27倍。因此，哪家券商將首先獲準(zhǔn)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)也倍受關(guān)注。光大證券是連續(xù)三次參與交易所全網(wǎng)測(cè)試的11家券商之一，首批開(kāi)展業(yè)務(wù)的券商就是從這11家中產(chǎn)生。記者來(lái)到了光大證券北京月壇北街營(yíng)業(yè)部，了解他們工作的進(jìn)展情況。

進(jìn)入光大證券北京月壇北街營(yíng)業(yè)部，記者注意到，在宣傳欄上，有關(guān)融資融券的業(yè)務(wù)介紹已經(jīng)成為最主要的宣傳內(nèi)容。主管仿真交易測(cè)試的負(fù)責(zé)人告訴記者。從2月1日開(kāi)始，公司已經(jīng)進(jìn)入了最后的測(cè)試階段，仿真交易測(cè)試。公司總部每天把上交所安排的測(cè)試項(xiàng)目份配到參與融資融券的營(yíng)業(yè)部，工作人員在開(kāi)盤(pán)后按照正式交易逐筆報(bào)單測(cè)試，當(dāng)天收市后，把結(jié)算數(shù)據(jù)反饋給公司總部核對(duì)。

公司總經(jīng)理王文義告訴記者，除監(jiān)管層明確規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)外，投資者應(yīng)符合的條件是：普通證券賬戶開(kāi)戶滿18個(gè)月，證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬(wàn)元以上，開(kāi)戶手續(xù)規(guī)范齊備；金融總資產(chǎn)在100萬(wàn)元以上；普通賬戶最近6個(gè)月內(nèi)交易5筆以上；機(jī)構(gòu)投資者注冊(cè)資本在500萬(wàn)元以上；具有一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受力，無(wú)重大違約記錄。在光大證券公司，有19家具備了這種客戶資源的營(yíng)業(yè)部開(kāi)展了測(cè)試。

記者：“您感覺(jué)這個(gè)測(cè)試還需要多長(zhǎng)時(shí)間，從技術(shù)上來(lái)說(shuō)你們就能準(zhǔn)備好了？”

王總：“從現(xiàn)在交易系統(tǒng)來(lái)看，因?yàn)閮蓚€(gè)交易所規(guī)定的不一樣，好像是上交所應(yīng)該是在2月十幾號(hào)就結(jié)束測(cè)試了，交易仿真測(cè)試，深交所大概3月份也結(jié)束這塊仿真測(cè)試，結(jié)束完以后，那肯定是交易所和我們能夠測(cè)試的券商已經(jīng)達(dá)成了一個(gè)全面的一個(gè)很正常的運(yùn)行態(tài)勢(shì)才能結(jié)束。”

融資融券業(yè)務(wù)除了可以為券商帶來(lái)數(shù)量不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆女士認(rèn)為，隨著業(yè)務(wù)逐步成熟，融資融券會(huì)成為非常普遍的金融工具。并且在這個(gè)基礎(chǔ)上以后可能會(huì)發(fā)生很多就是衍生市場(chǎng)，比如說(shuō)OTc market就是說(shuō)交易就是關(guān)閉之后的交易市場(chǎng)，或者跟股票相關(guān)的衍生工具，這個(gè)都需要有融資融券這個(gè)買(mǎi)空機(jī)制的前提。并且我們也覺(jué)得這個(gè)融資融券產(chǎn)生之后實(shí)際上它的這個(gè)可以使這個(gè)可能它今后占到的整個(gè)市場(chǎng)的交易量份額會(huì)非常大。    比如說(shuō)舉個(gè)例子現(xiàn)在日本的話在過(guò)年的10年當(dāng)中融資融券大概占市場(chǎng)的份額就占到差不多10%到20%，然后如果臺(tái)灣這個(gè)比例就更高了，差不多占到市場(chǎng)的三分之一到二分之一。所以我們也預(yù)測(cè)就是說(shuō)這是市場(chǎng)這個(gè)發(fā)育成熟的必經(jīng)之路。

但是，胡一帆也同時(shí)指出， 銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng),如果控制不力,將有可能推動(dòng)市場(chǎng)泡沫的形成,而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、市場(chǎng)蕭條的情況下,又有可能增大市場(chǎng)波動(dòng),甚至引發(fā)危機(jī)。 美國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)的幾次大崩潰與融資融券業(yè)務(wù)的瘋狂緊密相關(guān)。比如1929年 美國(guó)證券市場(chǎng)的大崩潰。引發(fā)了股市恐慌性拋售。

2000年納斯達(dá)克崩潰再次引發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，其中跟融資融券業(yè)務(wù)的推波助瀾不無(wú)關(guān)系。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)投資者在1999年底已經(jīng)通過(guò)證券公司借入2285億美元，并購(gòu)買(mǎi)了股票，比上年增加62％。而1990年這個(gè)數(shù)只有350億美元。到了2000年4月，美股融資債務(wù)高達(dá)2500億美元。2000年3月10日納指達(dá)到了迄今為止的歷史最高點(diǎn)5132點(diǎn)，隨之而來(lái)的卻悲劇重演，股指一路狂瀉， 跌到近年最低點(diǎn)1108點(diǎn)， 直到2005年納指才重返2000點(diǎn)以上。

2008年，全球金融危機(jī)禍起美國(guó)，而在當(dāng)時(shí)的股市下跌風(fēng)潮中，對(duì)沖基金和其他大型投資者的做空，加劇了美國(guó)股市的震蕩，隨后， 美國(guó)，英國(guó)，德國(guó)，澳大利亞和俄羅斯等國(guó)家過(guò)紛紛出臺(tái)各種限制股市做空的規(guī)定。從中不難看出，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，對(duì)于監(jiān)管者水平提出的更高的要求

中國(guó)證監(jiān)會(huì)融資融券工作小組辦公室主任聶慶平認(rèn)為，中國(guó)的融資融券的制度設(shè)計(jì)，借鑒了多個(gè)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)：首先，中國(guó)的融資融券制度不允許“裸賣(mài)空”。其次，中國(guó)的標(biāo)的證券只限于大盤(pán)藍(lán)籌股。第三，中國(guó)的融資融券制度采用集中模式。第四，證券公司和證券交易所都有一套嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)控制措施。因此，這種風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)在中國(guó)發(fā)生。記者   我想如果在將來(lái)轉(zhuǎn)融通都實(shí)現(xiàn)的情況下，當(dāng)股市飆升非常高的時(shí)候， 存不存在在失控的一種可能？

聶慶平：“應(yīng)該不會(huì)，它這個(gè)和我們現(xiàn)在的融券也有一點(diǎn)細(xì)微的差別，它那個(gè)是什么？我們通常叫裸賣(mài)空。也就是說(shuō)投資者，投機(jī)者可以再不持有這個(gè)股票或者說(shuō)沒(méi)有借到這個(gè)股票的情況下，他可以發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)大跌他提前進(jìn)行拋空來(lái)做，但這種情況在我們目前所設(shè)計(jì)的，我們國(guó)家的證券交易制度下是不容許的， 因?yàn)槲覀兊慕灰左w系要求什么，要求你無(wú)論是投資者還是投機(jī)者你必須要先借到股票或者是先買(mǎi)到股票你才能把它賣(mài)出去，所以這個(gè)在中國(guó)就不存在裸賣(mài)空的情形。 按照證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例所規(guī)定的情況，我們是國(guó)家實(shí)行集中式的這種融資融券模式，那么也就說(shuō)金融監(jiān)管部門(mén)在這方面可以事先通過(guò)交易所，通過(guò)登記結(jié)算程序，我們可以每天統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)市場(chǎng)上的融資融券的交易規(guī)模。那么這種交易規(guī)模，這樣就可以對(duì)市場(chǎng)，如果說(shuō)市場(chǎng)出現(xiàn)瘋狂的情況下，至少我們是能夠看得見(jiàn)能夠摸得著， 我們說(shuō)這個(gè)體制應(yīng)該是充分借鑒了東南亞國(guó)家以及美國(guó)歐美國(guó)家不同的這種各種模式的優(yōu)缺點(diǎn)和利弊關(guān)系來(lái)設(shè)計(jì)的。”

但是，市場(chǎng)目前存在的更為普遍疑慮是，對(duì)于中國(guó)的投資者，特別是中小投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)股市依然因?yàn)槌醋鞑倏v而產(chǎn)生各種利益侵害的事實(shí)，而每當(dāng)新的制度推出，會(huì)在前期給一些大資金造成從中漁利的巨大機(jī)會(huì)。那么在融資融券推出后，一部分人對(duì)另一部分人進(jìn)行掠奪會(huì)不會(huì)更為便利，從而獲得更大的暴利。

胡一帆：“理論上來(lái)說(shuō)我的答案是，是。因?yàn)榇_實(shí)融資融券引入之后莊家可以如果莊家和券商就是相互勾結(jié)在一起的話，確實(shí)就是為這個(gè)就是說(shuō)創(chuàng)造這種股價(jià)的上升，按照他的需要讓股價(jià)的變動(dòng)成為更大的可能性。無(wú)論是監(jiān)管的這個(gè)具體法規(guī)還有更高一層的就是說(shuō)可能需要一個(gè)就是統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，就是把這個(gè)所有的債券市場(chǎng)、銀行業(yè)、還有證券市場(chǎng)可能都需要統(tǒng)一的在一個(gè)更高的層面上有一個(gè)監(jiān)管。那么，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，監(jiān)管層又是如何考慮的呢。

記者：“在目前對(duì)一些強(qiáng)勢(shì)的利益主體還有一些大的資金力量的這種監(jiān)管效率和機(jī)制還有待于完善的情況下，那么一些大的資金力量是可以通過(guò)短線的來(lái)操縱個(gè)股而獲利的，那么融資融券推出以后，是不是在客觀上給這樣一些資金其實(shí)提供了一定的空間，我們?cè)趺磥?lái)防范？”

聶慶平：“我想從，就是從證券公司的這個(gè)借貸制度上面有一個(gè)嚴(yán)格的規(guī)定，對(duì)于融資融券的規(guī)模的量對(duì)單一客戶的融資融券量，對(duì)單一客戶的融資融券量有詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)控制的規(guī)定和管理。同樣在交易所我們對(duì)于股票成交的情況也有相應(yīng)的監(jiān)控的措施，對(duì)于融資融券的參與某一支股票的量也有一些風(fēng)險(xiǎn)的比例控制，如果超出這個(gè)比例控制就要進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)提示甚至停牌和暫停交易這樣一些措施，那么就從這一套制度上我們建立了對(duì)融資融券參與到，有可能如果是被投機(jī)者或者投資者市場(chǎng)操縱者來(lái)利用融資融券，應(yīng)該說(shuō)都置于一套監(jiān)管的制度之下的，當(dāng)然還有剛才說(shuō)的我還沒(méi)有補(bǔ)充的就是還有一些證券的稽查和管理工作也能夠?qū)@個(gè)融資融券的業(yè)務(wù)，包括它比較公正、合理正確的使用能夠起到一個(gè)督促的作用。”

記者：“推出融資融券業(yè)務(wù)是為了中國(guó)證券市場(chǎng)中的資本市場(chǎng)更完善更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，那么大家都希望在這個(gè)過(guò)程中能夠分享到自己該有的利益，那么從保護(hù)中小投資者的這樣的一個(gè)利益的角度，那是不是對(duì)信息的公開(kāi)透明的監(jiān)管也提出了更高的要求？”

聶慶平：“是的，也提出了一些更高的要求，從融資融券保護(hù)中小投資者的利益來(lái)講，我們始終把它認(rèn)為是重中之重的一個(gè)業(yè)務(wù)，我們主要是從制度上來(lái)考慮保護(hù)中小投資者的利益，從我們的兩個(gè)交易所的實(shí)施細(xì)則當(dāng)中有專門(mén)的一個(gè)部分是關(guān)于信息披露的要求，所以對(duì)于全市場(chǎng)的單支股票融資融券的交易量都會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行公布。”