低碳經濟領域的投資熱背后也蘊藏著失敗的風險，太陽能、風能已有前車之鑒，投資者只有保持冷靜低調的態度，并借助富于經驗的專業人才深入行業潛心研究，才能獲得豐厚回報。

越來越多的PE正把新能源、綠色動力(Cleaning Tech)作為主要的投資方向，一些專門投資清潔能源的基金也已陸續出現。2005年以來，無錫尚德、金風科技IPO后的高額回報，引發了中國投資者對新能源的狂熱追捧；2009年12月，以“低碳”為主題的哥本哈根世界氣候變化會議則讓低碳投資的前景更加明確，PE對低碳的熱情也持續高漲。從新能源到低碳經濟，也許將成為PE演繹新故事的沃土。

高潮之下，低調投資

2005年12月，無錫尚德在紐交所上市，啟動了PE對太陽能的投資熱潮。昱輝、天合、中電、賽維、英利等，眾多的太陽能公司獲得投資并成功上市。根據對ChinaVenture所披露投資事件的不完全統計，2005-2009年，中國太陽能領域發生的投資案例有53起，涉及投資金額接近14.35億美元；同期共有14家太陽能公司上市，其中10家在美國、2家在歐洲上市，另外各有1家登陸港股和中小板。2007年12月，金風科技在中小板上市，風能又迎來了PE的投資熱潮。同樣根據ChinaVenture的統計，2005-2009年，風能領域共發生投資案例18起，涉及投資金額 3.85億美元。

如今，從電池片到多晶硅，從風機到葉片，從能源產生到能源儲存，從建筑節能到環保處理，在低碳經濟的大圈圈里，眾多細分領域都得到了PE的關注。ChinaVenture的披露顯示，2009年國內對低碳領域的投資案例有6項，涉及投資金額8億美元，雖然案例數量比2008年下降了50%，但投資金額卻上升了153%。

即使在金融危機讓人憂心忡忡的2009年，低碳經濟領域的投資仍然活躍。根據美國清潔技術產業投資集團(Cleantech Group)和德勤(Deloitte)的研究報告，2009年，北美、歐洲、中國和印度的民營清潔技術公司與投資方達成557項協議，獲得了約56億美元的投資，其同比33%的降幅較其他行業而言要小很多。清科就“2010年什么行業將受到VC與PE的追捧”進行的調查顯示，清潔技術獲得了近四成選票，比排在第二位的生物健康行業高出了10個百分點。德勤也表示，未來中國具有巨大發展潛力的三個關鍵領域是清潔技術、醫療保健與農業。可以預見，PE未來的投向中，低碳將始終是一個熱點。

不過盡管如此，熱潮挾裹下的沖動投資仍值得警惕，某些低碳領域的投資過熱不僅帶來了新的問題，也很容易對行業及投資本身造成危害。2006、2007年，在不同的太陽能、風能公司都能碰到PE在做調研，與這些技術沾邊的公司都有投資機構蜂擁而上。與此相對應的是，國內太陽能行業產能急劇擴大，并在重復建設之下出現了產能過剩。截至2009年，國內已建、在建或擬建的多晶硅項目超過50個，投資規模將超過1300億元，產能將超過23萬噸；而目前僅已投產和即將投產的項目規模就接近6.5萬噸，超過了全球多晶硅的需求量。與產能急劇擴大相對照的是，多晶硅的價格從2008年最高的接近500美元/公斤，下降到目前約50多美元/公斤，在美國上市的中國太陽能相關公司的股價已經持續下跌了很長一段時間。風電公司雖然IPO的數量還不多，但發展態勢比太陽能也好不了多少。目前中國已有風電整機生產廠商80余家，比其他國家的總和還多；而風電裝機成本，2008年為6500元/KW，2009年已降為5400元/KW，降幅約為17%。多晶硅、風機與鋼鐵一樣，已經成為產能過剩的行業。一些追逐尚德、金風財富故事的PE，一不小心就會陷入進退兩難的危機。

低碳經濟，還需要低調投資

尋找非政策依賴型低碳模式

低碳經濟是一個非常寬泛的概念，從沒有被精確定義過。一般認為，低碳經濟是以低能耗、低污染、低排放為基礎的經濟模式，從最近幾年的投資領域看，其大體上包括：新的清潔能源生產，如太陽能、風能、核能等；新能源的使用，如新型電池、電動車等；能源的節約和高效利用，如能源存儲、智能電網、建筑節能新能源等；環保處理，如廢物、廢氣、廢水等污染的處理和再利用。

從推動力量看，低碳經濟主要可以分為政策推動、技術引導和市場開拓三種模式。政策推動模式主要見于新能源行業，由于其生產技術還不夠成熟，導致實際使用的成本較高，因此，其前期市場的培育主要依靠政府的優惠政策推動，或者是直接的價格補貼，或者是稅收優惠等。技術引導模式主要見于電池、電動車、LED、熱泵等能源利用領域，這些領域相對成熟，依靠現有技術已經開始形成比較穩定的市場，其發展也主要依靠技術的提升來推動。市場開拓模式主要見于節能環保領域，如尾氣治理、余熱發電、能源計量、污染治理等，這些應用技術相對成熟，能幫助下游產業降低成本，因此市場在不斷擴大，從而推動其發展。

低碳經濟的發展始終離不開政策的影響。即使是相對成熟的技術推動、市場推動行業，發展也離不開政策設定的門檻，一個典型代表是，建筑節能、能源計量、能源管理、余熱發電、環保等領域最近幾年的蓬勃發展，就與政策有著直接的關系。政策的影響力對于政策推動型行業更是直接和顯著，太陽能行業初期的發展就完全得益于德國、西班牙等國的價格補貼政策。歐洲光伏產業協會的預測顯示，該產業在有政策導向下的發展水平比沒有時平均高出超過30%，其中，美國、中國更是高出超過100%。從國內風電行業看，自2003年起，國家發改委開始推行風電特許權項目招標，促使風電上網價格明顯下降，從而改變了風電場電量的銷售困境，使得風電大規模商業化。2005年，發改委要求風電設備國產化率要達到70%以上，又推動國內風電行業自2005年開始連續翻番增長，中國風電制造商華銳和金風也得以進入全球風電產業前十強。

然而，低碳經濟本質上仍是低成本經濟，無論哪種因素推動，其依然要回歸于應用，并依靠技術進步、規模化生產降低成本，獲得持續發展。政府補貼等優惠政策，只是為低碳市場的培育提供時間，單純依靠補貼政策，既不確定，也不會持久。2010年1月，國家能源局已正式確定取消“風電設備國產化率要超過70%”政策；作為全球最大光伏應用市場的德國，也宣布了下調光伏上網電價(FIT)的方案，成為繼2009年的西班牙和今年初的法國之后，歐洲第三個宣布削減太陽能補貼的國家。因此，政府最終會為低碳經濟“斷奶”，其最終的發展必將轉向技術和市場。如何尋找在技術、市場等方面具有核心競爭優勢，而非單純依賴政策推手的低碳經濟模式，值得PE關注。

現實的投資之道

低碳經濟前景誘人，但如何挖掘真正有成長潛力的項目，完成一項真正成功的低碳技術的投資，依然值得PE深入思考。從總的投資原則看，對于過度依賴政策或補貼的政策推動性項目，一定要對相關的產業政策有充分的研究和把握；那些依賴于技術和市場的項目，要比依賴于政策扶持的項目更加可靠。

我們曾經碰到一個主營業務為在線環保監測的企業，其監測點分布在各污染源單位，終端則連接到省環保局。其盈利模式包括兩類：一是直接向污染源單位出售環保監測設備，獲得產品收入；二是每個監測點收取固定的服務年費。由于這間公司背靠所在省份的環科所，省環保局發文要求各污染源單位必須上馬在線監測項目，并推薦該公司的產品，因此，其過往成長性良好，已經實現數千萬元的凈利潤，并占據了該省90%的市場份額。但我們調查的結果顯示，它過于依賴當地政府的政策，自身的市場開拓能力嚴重不足，在這一區域分割嚴重的市場，缺乏向外省擴張的核心競爭力。出于種種擔憂，我們放棄了這一項目，后來的事實說明，該公司因省內人事問題，業務受到很大的牽連。由此可見，低碳經濟項目并不是“一低碳就靈”，其投資核心在于找出推動項目成長的核心動力。

從三種低碳經濟模式看，對于政策推動型的項目，關鍵在于找出影響其發展的關鍵政策，并對這些政策進行分析，尤其是預判如果政策改變，項目的發展軌跡會如何變化。對于技術引導型的項目，重點在于對技術發展趨勢以及項目的技術實力、研發儲備作出清晰的判斷和把握，尤其是在電池領域，如果技術方向發生變化，投資失敗將不可避免，因此，技術判斷是關鍵。對于市場開拓型的項目，關鍵是找出其市場拓展能力、市場優勢及其能否持續，會否轉移。要對此作出正確的判斷，一定要潛心對整個行業進行充分的研究，如果只看熱鬧，跟著市場熱點投資，失敗的概率會大很多。而無論政策、技術還是市場，最終仍會落腳到技術和市場方面，只有政策扶持、技術為本、市場廣闊的項目，才是PE應該關注的好項目。

低碳經濟有廣闊的空間，也存在眾多的投資機會，但這一領域的投資容易過熱，太陽能、風能已有前車之鑒，只有保持冷靜、低調的投資態度，才能獲得豐厚的收益。與TMT投資一樣，低碳領域的投資專業性強，只有富于經驗的專業人才，深入行業，潛心研究，才會發掘更多的機會和收獲。如果僅憑熱情和感覺，熱鬧的背后也許就蘊藏著失敗的風險。