事件：

近日中電聯(lián)公布1-2月份全國電力工業(yè)生產(chǎn)簡況，2月份單月用電量同比增長10.54%，1-2月份累計(jì)用電量同比增長25.95%，1-2月份單月平均用電環(huán)比12月份降9.1%，剔除春節(jié)因素影響，電量走勢(shì)平穩(wěn)。分部門來看，第三產(chǎn)業(yè)和城鎮(zhèn)居民用電貢獻(xiàn)度提升；分電源來看，水電繼續(xù)維持下滑趨勢(shì)，1-2月份單月平均電量環(huán)比12月份大降22%。

評(píng)論：

1-2月份單月平均發(fā)、用電量同比增長22.13%、25.98%，環(huán)比正?；芈?2.9%、9.1%，剔除春節(jié)因素影響，電量走勢(shì)平穩(wěn)；分行業(yè)來看，有色用電貢獻(xiàn)攀升迅速。

從三大產(chǎn)業(yè)來看，第二產(chǎn)業(yè)用電貢獻(xiàn)度繼續(xù)維持高位，但四大高耗能行業(yè)略有下降；從細(xì)分行業(yè)來看，有色行業(yè)用電貢獻(xiàn)最為顯著，十種有色金屬及電解鋁累計(jì)產(chǎn)量分別同比增長39%、46%，增幅為過去5年同期最高；1-2月份單月平均環(huán)比12月份降6%，為過去5 年最低，顯示今年下游鋁材消費(fèi)異常旺盛，季節(jié)性回落并不明顯?？偟膩砜矗谌ツ昴瓿醯突鶖?shù)效應(yīng)上疊加行業(yè)復(fù)蘇性用電需求，發(fā)、用電量延續(xù)去年年末的快速上漲趨勢(shì)。

分電源、分地區(qū)利用小時(shí)：來水繼續(xù)偏枯；高耗能和第三產(chǎn)業(yè)富足的省份利用小時(shí)反彈居前

分電源來看，水電來水延續(xù)去年入夏以來的偏枯水情仍不樂觀，火電借勢(shì)高耗能行業(yè)復(fù)蘇及水電供應(yīng)不足帶來的額外用電市場，利用小時(shí)同比增速05年以來首次轉(zhuǎn)正。

分地區(qū)來看，高耗能(寧夏、廣西、河南)和第三產(chǎn)業(yè)富足(廣東、上海)的省份利用小時(shí)反彈居前。值得關(guān)注的是，上海用電市場因?yàn)榻衲甑氖啦?huì)而被預(yù)期利用小時(shí)將同比去年出現(xiàn)一定幅度地回落(世博會(huì)期間禁止施工)，但就目前同比增19%，1-2月份平均環(huán)比12月份增15%的趨勢(shì)來看，受到的影響或有限。

10年裝機(jī)增速重新加快；上海裝機(jī)值得關(guān)注

去年因?yàn)榭傮w來看用電市場需求疲弱，發(fā)改委有意識(shí)地控制了新機(jī)組批準(zhǔn)速度，轉(zhuǎn)入10年后，1-2月份的新增裝機(jī)明顯加速。

分省來看，為保障世博會(huì)用電上海電力[5.78 -0.69%]吳涇熱電一臺(tái)30萬千瓦、漕涇發(fā)電一臺(tái)百萬機(jī)組相繼投產(chǎn)，相比去年上海僅有不到6萬千瓦的機(jī)組投產(chǎn)規(guī)模，裝機(jī)明顯提速。

煤價(jià)、海運(yùn)費(fèi)：煤價(jià)繼續(xù)回落、海運(yùn)費(fèi)保持穩(wěn)定；期待山西資源整合后的產(chǎn)能釋放

價(jià)格：秦皇島煤炭平倉價(jià)自2月份開始進(jìn)入下行通道后已經(jīng)自高位回落了15%左右，但同比去年同期水平仍有20%以上的漲幅；海運(yùn)費(fèi)方面秦皇島至廣州、上海、寧波的運(yùn)費(fèi)分別為49、36、39元/噸，幾與上周持平并有微幅回升，整體來看，海運(yùn)費(fèi)保持低位穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)在冬季儲(chǔ)備高峰之后，煤價(jià)回落的趨勢(shì)還將持續(xù)，但考慮到國際煤價(jià)水平以及國內(nèi)下游需求仍保持旺盛，煤價(jià)回落幅度將較有限。

庫存：直供電廠庫存維持高位，但可用天數(shù)再次出現(xiàn)下降趨勢(shì)，從側(cè)面反映電廠耗煤量的強(qiáng)勁勢(shì)頭。

煤炭進(jìn)口：1月份我國煤炭進(jìn)口仍然維持在1500萬噸以上，目前澳大利亞BJ煤炭價(jià)格與國內(nèi)煤價(jià)水平已基本一致，這有利于一部分對(duì)外需求開始逐步轉(zhuǎn)回國內(nèi)市場，考慮到冬季儲(chǔ)備高峰已過國內(nèi)煤炭供給趨于寬松，煤炭進(jìn)口量將出現(xiàn)逐步回落。

行業(yè)投資建議：

作為具有明顯防御特質(zhì)的電力行業(yè)，我們認(rèn)為在目前的估值水平下，股價(jià)下行空間有限，且行業(yè)盈利的嚴(yán)峻形勢(shì)可能帶來的有利政策的出臺(tái)將給電力股帶來向上的觸發(fā)因素，短期煤價(jià)的超預(yù)期下跌對(duì)電力股價(jià)形成有力支撐。我們維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。投資標(biāo)的方面：

首推業(yè)績對(duì)煤炭敏感度低且短期有股價(jià)催化劑的國電電力[7.26 0.97%](水電投產(chǎn)期和行權(quán)預(yù)期)、華能國際[7.23 0.00%](裝機(jī)增速有保證及有增發(fā)壓力)；

資產(chǎn)注入角度：推薦集團(tuán)資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)的粵電力；母公司煤炭資源豐厚的內(nèi)蒙華電[7.61 -0.39%]。

短期建議關(guān)注煤價(jià)回落和煤電聯(lián)動(dòng)預(yù)期下火電商中業(yè)績敏感度高的華電國際[5.00 -0.20%]。

近期行業(yè)重要新聞點(diǎn)評(píng)：

1-2月份發(fā)電企業(yè)再現(xiàn)虧損

財(cái)政部網(wǎng)站于18日發(fā)布2010年1-2月全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，1-2月，電網(wǎng)企業(yè)效益明顯提高，發(fā)電企業(yè)再次出現(xiàn)虧損。

具體行業(yè)內(nèi)虧損企業(yè)及虧損程度尚未有具體披露，但我們認(rèn)為盡管動(dòng)力煤正在因?yàn)榧竟?jié)性因素出現(xiàn)高位快速回落，但就現(xiàn)在的煤價(jià)水平來看，同比去年同期水平仍然高出20%左右，全年煤價(jià)將較去年仍有6%左右的漲幅。正如我們?cè)谌ツ?1月份的行業(yè)深度報(bào)告中所闡述的，在現(xiàn)行的煤價(jià)和電價(jià)水平下，如果10年政府仍不進(jìn)行煤電聯(lián)動(dòng)，則意味著整體來看仍處于歷史低位的火電行業(yè)盈利水平要在10年逆全國各行業(yè)的復(fù)蘇潮流出現(xiàn)二次探底，我們認(rèn)為政策層面來看可能性將非常有限。政府對(duì)電價(jià)將有所作為，煤電聯(lián)動(dòng)勢(shì)在必行。

西南五省罕見干旱，水電電量大幅降低

9月份以來，中國西南地區(qū)的云南、貴州、廣西、重慶、四川等省(區(qū)、市)都遭遇持續(xù)干旱，部分地區(qū)降水比往年偏少七至九成，主要河流來水之少創(chuàng)歷史之最。秋、冬、春連旱使云南、貴州等省部分地區(qū)遭遇百年一遇的特大干旱，干旱范圍和強(qiáng)度均突破歷史極值。

截至3月10日，西南五省份耕地受旱面積達(dá)到7935萬畝，占全國受旱面積86%。目前五省份中除四川旱情稍較緩和外，廣西、貴州旱情最為嚴(yán)重，水電利用小時(shí)同比下滑51%、65%。