自2005年收購優(yōu)尼科折戟，中海油在海外市場一直歸于沉寂。直到2010年3月13日，這種沉寂終于被打破。

當(dāng)天是星期六，中海油董事長兼首席執(zhí)行官傅成玉與Bulgheroni家族代表在北京簽署協(xié)議，以31億美元收購該家族所持阿根廷Bridas公司50%的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)間接入股阿根廷第二大油氣生產(chǎn)商、第一大原油出口商Pan American 能源公司20%的權(quán)益，就此挺入拉美市場。

在此之前的一年多里，中石油、中石化在海外頻頻出手，風(fēng)頭勢不可擋。

中石油在俄羅斯、哈薩克斯坦、委內(nèi)瑞拉等國展開“貸款換資源”，在加拿大收購油砂，在新加坡收購煉廠，在伊拉克競拍下兩個(gè)超大油田的服務(wù)合同。

中石化也以接近72.40億美元的價(jià)格收購了Addax石油公司100%股權(quán)，刷新了中國海外油氣資產(chǎn)收購最高金額的紀(jì)錄。

相形之下，中海油2009年惟一的海外收獲，是收購挪威國家石油公司在美國墨西哥灣的少量勘探區(qū)塊權(quán)益，交易金額僅在1億美元左右。

中海油的謹(jǐn)慎和低調(diào)甚至一度讓員工質(zhì)疑。“傅總是不是在求穩(wěn)？是不是在退休前不敢再有大的舉動(dòng)，不能再承受一次高調(diào)失敗的壓力了？”一位中海油的管理人員私下猜測。

3月14日晚上在北京柏悅酒店66樓北京亮餐廳的慶功宴會驅(qū)散了這片陰霾，傅成玉露出了滿意的笑容。當(dāng)天下午，中海油（00883.HK）以新聞公告的形式宣布了交易，Bulgheroni家族代表帶著簽好的合同飛回了阿根廷。

在次日清晨的電話會議上，中海油總裁楊華一改去年對海外并購的保守態(tài)度，強(qiáng)調(diào)這樁交易對于中海油進(jìn)入拉美是個(gè)“很好的開端”，也是中海油“全球計(jì)劃”的一部分。據(jù)他介紹，交易完成后，中海油的探明儲量和平均日產(chǎn)量將分別增加3.18億桶油當(dāng)量和4.6萬桶油當(dāng)量。中海油還將擁有Bridas公司的聯(lián)合運(yùn)營控制權(quán)。

“是以‘分紅’形式還是‘份額油’形式獲得回報(bào)，并不重要。關(guān)鍵是通過操作，進(jìn)一步擴(kuò)大和成長。”楊華告訴本刊記者。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

據(jù)楊華介紹，自2001年上市以來，中海油在海外并購中最看重的，一是產(chǎn)量和儲量，二是天然氣業(yè)務(wù)。Bridas的資產(chǎn)恰恰滿足這兩個(gè)要求。

Bridas公司原為Bulgheroni家族Bridas Energy Holdings（下稱BEH）的全資附屬公司。據(jù)公開資料，Bridas通過其關(guān)聯(lián)公司，在阿根廷、玻利維亞和智利等地從事油氣勘探與生產(chǎn)活動(dòng)。

Bridas持有Pan American能源40%的權(quán)益，而后者是阿根廷僅次于Repsol-YPF的第二大油氣生產(chǎn)商，也是2009年阿根廷最大的原油出口商。英國BP擁有Pan American能源余下60%的股份。

這家公司不僅有11個(gè)生產(chǎn)區(qū)塊，還有9個(gè)勘探區(qū)塊，包括被認(rèn)為極具潛力的GSJM海上項(xiàng)目——該項(xiàng)目與被證實(shí)富含油氣的陸上區(qū)塊處于同一盆地。

“勘探資產(chǎn)特別吸引人，特別是阿根廷近海海上區(qū)塊，我們看了資料，覺得令人激動(dòng)。增長（潛力）是我們看重它的原因。”楊華說。

在行業(yè)分析師們來看，Bridas資產(chǎn)質(zhì)量確實(shí)不錯(cuò)，只是拉美的投資環(huán)境和阿根廷的財(cái)政制度讓人擔(dān)憂。2009年，玻利維亞政府宣布國有化Chaco公司（Chaco SA）經(jīng)營的區(qū)塊后，Pan American能源失去了10%的儲量。

美國銀行美林分析師托馬斯•王（Thomas Wong）認(rèn)為，阿根廷油氣產(chǎn)業(yè)的出口稅很高，國內(nèi)油價(jià)也控制得很嚴(yán)。他預(yù)計(jì)Bridas的稅后凈收入僅為6美元每桶油當(dāng)量，遠(yuǎn)低于中海油2009財(cái)年的20美元每桶油當(dāng)量。

不過，考慮到Pan American能源2008年總收入50%來自出口，部分抵消了它作為阿根廷第二大油氣生產(chǎn)商的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)巴克萊銀行去年9月的一份報(bào)告，阿根廷政府新近推出的油氣稅收抵免政策也將帶來利好。與阿根廷的其他油氣生產(chǎn)商相比，Pan American能源資本支出穩(wěn)定——2008年資本支出達(dá)10億美元，2009年資本支出約7億美元——儲采比近十年來在拉美石油公司中一直名列前茅。盡管面臨2009年融資風(fēng)險(xiǎn)，Pan American能源仍然擁有阿根廷最優(yōu)的公司信用，在國內(nèi)國外融資都不成問題。[page]

“合作”理念正果

這并非一樁沒有競爭對手的并購。一位接近交易的人士介紹，中石油一直在追求Bridas，“直到簽約前一刻，中石油還在找Bulgheroni家族談”。

至少五年前，Bulgheroni家族就與幾家中國石油公司的高管相識。2005年底，Bridas一度考慮以50億美元的價(jià)格，將其在Pan American能源中40%的股權(quán)出售給亞太地區(qū)的石油公司，不過，之后卻改變了主意。

這次與中海油的談判開始于十個(gè)月之前，自2009年10月至2010年3月這六個(gè)月里，雙方談判的核心，就是合作的方式和價(jià)格。

傅成玉的“合作”理論甚合對方心意。自2008年底開始，傅成玉就在各個(gè)場合表露，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，很多國家失業(yè)嚴(yán)重，有意無意的貿(mào)易保護(hù)主義只會加強(qiáng)不會減弱。此時(shí)進(jìn)行收購，西方國家容易對中國公司的動(dòng)機(jī)進(jìn)行攻擊，為了不給對方留以口實(shí)，中海油不可能進(jìn)行大規(guī)模收購，而會采用合作的策略。

在2009年中海油年中業(yè)績發(fā)布會上，一位媒體記者追問傅成玉，他對收購的保守態(tài)度是否與中海油收購優(yōu)尼科挫敗的經(jīng)歷有關(guān)？傅成玉毫不遲疑地回答：“有影響，而且影響很大！”

這個(gè)回答引來臺下一片笑聲。在2009年那個(gè)激進(jìn)大收購的年份，謹(jǐn)慎的聲音很容易被理解為“一年被蛇咬，十年怕井繩”的畏縮。

不過，也有不少投行人士欣賞這一判斷，他們認(rèn)為，中國能源資源類企業(yè)以往過于強(qiáng)調(diào)“控股”地位，反而培育了敵意，錯(cuò)失了良機(jī)。

“收購敏感，結(jié)果未必好；而合作，更合適、更和諧。”一位接近交易的人士說。他認(rèn)為，在Bridas交易中，50對50的入股比例不僅賦予了中海油聯(lián)合管理決策權(quán)，也確實(shí)有利于企業(yè)發(fā)展——Bulgheroni家族熟悉阿根廷本土市場，陸上勘探開采經(jīng)驗(yàn)豐富，而中海油海上經(jīng)驗(yàn)豐富，兩者的結(jié)合會產(chǎn)生“一加一大于二”的效果。

去年7月，中海油也以“合作”為理念，與中石化組建50∶50股比的合資公司，出價(jià)13億美元現(xiàn)金，收購美國馬拉松石油公司持有的安哥拉32區(qū)塊產(chǎn)品分成合同及聯(lián)合作業(yè)協(xié)議項(xiàng)下20%的權(quán)益。原本預(yù)計(jì)交易完成后，馬拉松石油公司在該區(qū)塊仍擁有10%的權(quán)益，道達(dá)爾、安哥拉國家石油公司、埃克森美孚公司及Galp公司分享剩下的70%權(quán)益。無奈的是，這一謹(jǐn)慎的“合作”計(jì)劃，因?yàn)榘哺缋瓏惺凸緵Q定行使優(yōu)先收購權(quán)而泡湯。

在Bridas交易上修成正果，對于中海油來說，有些揚(yáng)眉吐氣的味道。根據(jù)接近交易人士介紹，這次交易不需要阿根廷政府的批準(zhǔn)，只需中國政府審批，所以基本沒有任何障礙，預(yù)計(jì)2010年上半年就能正式成交。

成長的煩惱

Bridas交易很可能成為中海油“時(shí)來運(yùn)轉(zhuǎn)”的節(jié)點(diǎn)。知情者透露，中海油正計(jì)劃和道達(dá)爾聯(lián)手，收購英國Tullow石油公司在烏干達(dá)地區(qū)三分之一的資產(chǎn)，這一交易金額預(yù)計(jì)將超過10億美元，協(xié)議將在最近幾周內(nèi)簽署。

中海油和道達(dá)爾原本是競爭關(guān)系，也是Tullow石油公司最為中意的兩個(gè)潛在買家。Tullow石油看中了中海油的中國市場背景，而烏干達(dá)政府也喜歡中海油，因?yàn)橹泻Ｓ统兄Z在烏干達(dá)投資50億美元修建一座煉油廠和通向非洲東部海岸的石油出口管道。

中海油最終選擇了三方等股合作的中庸之道，兼顧了各方利益，也鎖定了交易的成功率。

在非洲加納，一樁懸而未決的并購案也正在考驗(yàn)著中海油的“合作”智慧。去年，Kosmos 能源公司出售其在加納Jubilee油田23.49%的股份，10月6日，Kosmos能源公司宣布與美國石油巨頭埃克森美孚進(jìn)入排他性協(xié)議，這讓加納政府和加納國家石油公司極為不滿，因?yàn)榧蛹{國家石油公司一直試圖通過談判增加其在Jubilee油田的持股比例。

在此背景下，中海油抓準(zhǔn)機(jī)會，意識到加納國家石油公司現(xiàn)在需要中國石油公司的資金，而中海油需要加納國家石油公司的政府背景，雙方可以結(jié)成利益共同體，以聯(lián)合競購的方式實(shí)現(xiàn)共贏。據(jù)悉，這一合作尚在談判當(dāng)中，成敗有望在年內(nèi)揭曉。

按照中海油上月公布的計(jì)劃，2010年產(chǎn)量將增長21%至28%，達(dá)到2.75億-2.9億桶油當(dāng)量。新Bridas合資公司今年提供的產(chǎn)量，并不包括在早前公布的增產(chǎn)計(jì)劃內(nèi)。據(jù)摩根士丹利報(bào)告預(yù)測，新項(xiàng)目每日4.6萬桶的產(chǎn)量，可為中海油帶來7%的年產(chǎn)量增長。若如楊華所預(yù)估，今年中海油來自海外產(chǎn)量占總產(chǎn)量的約六分之一，則2010年中海油的海外總產(chǎn)量在4900萬-5172萬桶油當(dāng)量之間。

與中石油、中石化相比，中海油海外項(xiàng)目絕對數(shù)量少——在Bridas并購前，其海外資產(chǎn)主要有四塊，分別為2002年以5.85億美元對價(jià)獲得印尼SES；2003年至2004年以2.75億美元對價(jià)獲得印尼Tangguh 16.96%的權(quán)益；2003年以3.48億美元對價(jià)獲得NWS 5.3%的權(quán)益；2006年以22.68億美元對價(jià)獲得尼日利亞OML 130的45%的權(quán)益——都比較精干，質(zhì)量齊整，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較低。

如果像傅成玉和楊華所規(guī)劃的那樣，中海油還要在拉美和非洲等地繼續(xù)開拓，形成全球戰(zhàn)略，它將不得不提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，同中石油和中石化一樣，慢慢進(jìn)入那些被認(rèn)為充滿政治經(jīng)濟(jì)不確定性的、國際石油公司們趨于遠(yuǎn)離的爭議地區(qū)。

如果從投資安全角度看，阿根廷并非善地。自2001年發(fā)生1000億美元債務(wù)違約后，許多投資人認(rèn)為阿根廷風(fēng)險(xiǎn)過高。立場偏左的阿根廷總統(tǒng)費(fèi)爾南德斯推行的多項(xiàng)政策，也令市場擔(dān)憂。而且2011年總統(tǒng)大選在即，政治風(fēng)向不定。在回應(yīng)本刊記者這一憂慮時(shí)，楊華說，風(fēng)險(xiǎn)的確存在，但要看“風(fēng)險(xiǎn)性是不是可控，是不是可以管理”。他解釋說，大多數(shù)拉丁美洲國家的宏觀經(jīng)濟(jì)及政治環(huán)境近幾年都比較穩(wěn)定，政治不穩(wěn)定性只集中在少數(shù)國家。

不僅在阿根廷，在世界幾乎任何一個(gè)地方，中海油能看到的“機(jī)會”都與“風(fēng)險(xiǎn)”相伴。去年下半年，市場一則傳聞稱，中海油有意在未來三年內(nèi)向委內(nèi)瑞拉奧里諾科地帶一個(gè)石油項(xiàng)目投資160億美元。在3月15日的電話會議上，楊華稱這一傳聞為“不確實(shí)消息”，但沒有否認(rèn)對委內(nèi)瑞拉的濃厚興趣。值得注意的是，在全球政治風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測公司英國邑安（Exclusive Analysis）的全球投資風(fēng)險(xiǎn)的“政治風(fēng)險(xiǎn)”排名上，委內(nèi)瑞拉名列第六，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)高于蘇丹和伊朗。

不過，一個(gè)越來越明顯的趨勢是，包括委內(nèi)瑞拉和尼日利亞在內(nèi)的高風(fēng)險(xiǎn)投資地區(qū)，無論是資源國還是西方石油公司都希望，將這個(gè)燙手山芋傳給對資源極其饑渴的中國。中國公司能否駕馭這些資產(chǎn)，如楊華所述“控制”和“管理”這些風(fēng)險(xiǎn)，將是一個(gè)長期存在的問題，也是中國石油公司海外成長的煩惱。