瀝青與燃料油期貨首日交易活躍程度對(duì)比

2004年8月25日，上期所掛牌上市了國內(nèi)首個(gè)原油系列能源期貨品種--燃料油期貨。上市首日，燃料油期貨表現(xiàn)即十分活躍，掛牌的7個(gè)月份合約均有成交，總成交超過9萬手，總持倉接近1.5萬手。各月份合約均以高于掛牌基準(zhǔn)價(jià)2098元/噸約50-100元/噸的紅盤報(bào)收。

而時(shí)隔9年后的10月9日，國內(nèi)第二個(gè)原油系列能源期貨品種--瀝青期貨再次在上期所披掛上陣。瀝青期貨首日表現(xiàn)活躍程度大大超過燃料油。由于基準(zhǔn)價(jià)定得較低，瀝青期價(jià)呈高開低走之勢(shì)。除掛牌僅有的兩個(gè)月份合約成交火爆外，其他六個(gè)季度合約也均有成交。總成交量超過34萬手，總持倉量超過7萬手。各月份合約均以高于掛牌基準(zhǔn)價(jià)4458元/噸報(bào)收。

瀝青與燃料油雖然均為原油下游產(chǎn)品，但二者在用途上卻不可同日而語。目前市場人士將燃料油期貨日漸沉寂的主要原因歸咎于被修改成了大合約之故，其實(shí)這僅是表面現(xiàn)象。深層次原因在于作為污染性較強(qiáng)的礦物燃料，在當(dāng)今社會(huì)環(huán)保意識(shí)日益增強(qiáng)的背景下，加上成本等原因，燃料油的用途已到了窮途末路。而瀝青作為基礎(chǔ)建設(shè)中價(jià)廉物美的鋪路材料，越來越受到市場的青睞。瀝青替代燃料油在期貨市場上的地位已成必然。

瀝青也是國內(nèi)最為市朝的商品之一，價(jià)格基本上不會(huì)受到來自政策面的硬性干預(yù)。快速發(fā)展的公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)了中國瀝青生產(chǎn)和消費(fèi)的快速增長。截至2012年年底，全世界共有80多個(gè)國家和地區(qū)擁有高速公路，總里程超過23萬公里。中國以85222公里居于世界第二位，僅次于里程為88730公里的美國。2008-2012年，我國瀝青表觀消費(fèi)量年復(fù)合增長率為12.70%，遠(yuǎn)高于原油的5.75%和汽油的6.48%，僅稍低于柴油的13.06%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012年國內(nèi)瀝青產(chǎn)量為1862萬噸，同比增長16%，相對(duì)于2000年全國瀝青產(chǎn)量483萬噸，累計(jì)增幅高達(dá)286%。2012年國內(nèi)瀝青表觀消費(fèi)量為2126萬噸，同比增長12%。增長的主要原因是中國公路建設(shè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，特別是2009-2010年大量道路項(xiàng)目的開工刺激了瀝青用量增長。2000-2012年我國高速公路里程增加了422%，年復(fù)合增長率高達(dá)14.77%。持續(xù)增加的需求刺激了國內(nèi)煉油企業(yè)對(duì)于石油瀝青的生產(chǎn)，國內(nèi)供給量顯著增加，國產(chǎn)瀝青的路面使用性能明顯提高，對(duì)外依存度也由2007年的25%降至2012年的13%。2012年全國瀝青總進(jìn)口量273萬噸，其中十大進(jìn)口商的瀝青進(jìn)口總量達(dá)161萬噸，占總進(jìn)口量的59%。上期所推出瀝青期貨的理由比推出燃料油期貨的理由更為充分，更受到市場的關(guān)注。

瀝青價(jià)格與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度高度相關(guān)

包括瀝青在內(nèi)的所有原油加工精煉后的產(chǎn)品都是以原油價(jià)格為參考基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上確定其升貼水關(guān)系。根據(jù)上期所的研究結(jié)果，如用過去10年(2004-2013年)的國產(chǎn)長三角重交瀝青價(jià)格與布倫特原油價(jià)格進(jìn)行簡單的回歸模型測(cè)算，布倫特原油價(jià)格上漲1美元/桶，瀝青價(jià)格上漲31.3元人民幣/噸。按匯率調(diào)整后的數(shù)據(jù)，布倫特原油價(jià)格上漲1元人民幣/桶，華東瀝青批發(fā)價(jià)將上漲4.80元/噸，相關(guān)性系數(shù)為0.75。因此原油價(jià)格對(duì)瀝青的定價(jià)有著極其重要的影響。目前，紐約原油期貨價(jià)格(NYMEX)是全球主要的原油定價(jià)中心之一，瀝青與原油之間較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，決定了兩者在大勢(shì)上保持一致。因此判斷預(yù)測(cè)瀝青的價(jià)格走勢(shì)就不能不看紐約原油期貨價(jià)格走勢(shì)。

那是否就意味著瀝青期貨市場今后將完全成為原油的影子市場呢？答案是否定的。原油市場是一個(gè)國際性的市場，價(jià)格波動(dòng)受到國際宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治局勢(shì)、美元漲跌、原油供需等多方面的影響；而瀝青作為原油下游產(chǎn)品之一，雖然其價(jià)格在很大程度上受到國際原油價(jià)格波動(dòng)的影響，具有一般能源產(chǎn)品以原油為龍頭的大宗產(chǎn)品的通性，但與原油相比，瀝青是一個(gè)更趨區(qū)域性的品種，一方面受到原油價(jià)格影響，另一方面更受到國內(nèi)投資環(huán)境、道路建設(shè)進(jìn)程、煉廠產(chǎn)能及開工率等因素的影響，即與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度高度相關(guān)。從需求端看，目前世界瀝青總產(chǎn)量的約85%被用于鋪設(shè)公路，特別是高速公路，也表明基建需求將是瀝青價(jià)格走勢(shì)的重要影響因素，包括與道路鋪設(shè)施工的天氣狀況也有很大關(guān)聯(lián)……可以說，瀝青價(jià)格受到的影響因素要比原油多得多。

盲目做多瀝青期貨并不可取

從目前的紐約原油價(jià)格來看，在兩次上沖110美元/桶的前期高點(diǎn)平臺(tái)未果后，原油進(jìn)入下行狀態(tài)。四季度，由于原油輸出國持續(xù)增加原油供給，加上美國的頁巖氣革命，同時(shí)原油的主要消費(fèi)地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體國家由于自身的原因而增長放緩，歐盟等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又較為緩慢，原油的需求將受到抑制。此外，隨著政治解決敘利亞問題的明朗化，美國武力干涉敘利亞的可能性幾乎為零，這進(jìn)一步加大了原油價(jià)格持續(xù)下行的概率。預(yù)計(jì)國際原油本輪下行目標(biāo)應(yīng)在90-95美元/桶的區(qū)間范圍。

就瀝青本身影響因素來說，從現(xiàn)貨供求關(guān)系看，截止到2013年8月，國內(nèi)石油瀝青產(chǎn)量累計(jì)達(dá)1899.17萬噸，國內(nèi)表觀消費(fèi)量累計(jì)達(dá)2172.87萬噸，進(jìn)口量達(dá)295.9萬噸，出口量達(dá)22.2萬噸，供求處于基本平衡狀態(tài)。進(jìn)入11月中旬以后，我國絕大部分地區(qū)會(huì)下達(dá)道路施工停工令，進(jìn)入冬儲(chǔ)季節(jié)，直至次年四五月份才會(huì)繼續(xù)開工。自2010年以來，國內(nèi)石油瀝青價(jià)格均在第二季度出現(xiàn)上漲，因此，目前的瀝青價(jià)格處于周期性的調(diào)整期，正在構(gòu)筑底部區(qū)域，上漲的轉(zhuǎn)折期應(yīng)該在2014年春節(jié)過后。因而盲目做多并不可取。