進入“金九銀十”階段后，市場預(yù)期相對悲觀，鋼—煤—焦產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)走弱，作為下游的螺紋跌幅更大，而上游原材料市場跌幅仍然較小。在房地產(chǎn)銷售情況不差的情況下，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)走弱的概率值得懷疑。我們認為目前的焦炭和焦煤價格已經(jīng)反映了市場的悲觀預(yù)期，環(huán)保要求日益提升對兩者存在剛性的支撐作用，四季度對煤焦價格應(yīng)看高一線。

以下三個方面的因素將對焦煤和焦炭價格產(chǎn)生利多推動：

1.美國政府關(guān)門將導(dǎo)致經(jīng)濟走弱，降低QE在10月退出的可能性；同時市場充斥著對三中全會政策紅利的預(yù)期，宏觀面將維持較暖的背景。

2.噸鋼毛利和鋼廠產(chǎn)能利用率顯示煤焦走弱的概率不高。

3.當前的庫存水平相對較低，補庫存的動力將推升煤焦價格。

首先，從宏觀面來看，四季度經(jīng)濟環(huán)境有更大的概率體現(xiàn)為多頭市場：

1.美國政府關(guān)門將降低經(jīng)濟的潛在增速，就業(yè)數(shù)據(jù)和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)可能走弱，從而推遲FOMC退出的腳步。近期公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)、Markit制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)和ISM非制造業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不佳：

l美國9月ISM非制造業(yè)數(shù)據(jù)為54.4，市場預(yù)期為57.0，前值58.6，創(chuàng)下6月以來指數(shù)的新低；其中就業(yè)指數(shù)僅為52.7，前值57.0，這一數(shù)據(jù)為2009年3月以來的最低值；

l美國9月Markit制造業(yè)PMI終值為52.8，與初值一致，8月該指數(shù)為53.1。

l美國9月ADP就業(yè)增長16.6萬，市場預(yù)期18萬。而前值出現(xiàn)大幅下調(diào)，8月數(shù)據(jù)從17.6萬修正至15.9萬，7月數(shù)據(jù)從19.8萬下調(diào)至16.1萬。

由于煤焦消費與美國關(guān)聯(lián)不大，故美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱對國內(nèi)影響有限，但QE的延遲退出對大宗商品而言是巨大的利好，未來一個月可能會出現(xiàn)美國數(shù)據(jù)越糟、煤焦價格越強勢的格局。

2.從國內(nèi)的經(jīng)濟形勢來看，中國的宏觀環(huán)境正在悄然轉(zhuǎn)暖，PMI和規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤的走勢都表現(xiàn)出經(jīng)濟體在三季度出現(xiàn)了軟著陸的態(tài)勢。

l9月中國官方非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.4%，創(chuàng)六個月新高。其中，新訂單指數(shù)為53.4%，比上月上升2.5個百分點

l9月中國官方制造業(yè)PMI為51.1，連續(xù)第3個月上升，8月為51.0，該指數(shù)已是17個月來最高值。

l8月中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增速比7月提高12.6個百分點，達到4831.7億元，比去年同期增長24.2%，其中主營活動利潤4453.9億元，比去年同期增長4%，增速比7月份提高2.2個百分點。

市場著眼的重心并不完全在經(jīng)濟數(shù)據(jù)上，11月開幕的三中全會將近，市場對未來將要釋放的政策紅利給予了很高的期待。未來三中全會上可能提及的政策紅利包含農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)、壟斷行業(yè)擴大民營資本準入、利率自由化和人民幣國際化改革等一系列重要政策，而土地流轉(zhuǎn)及城鎮(zhèn)化對煤焦行業(yè)而言存在著巨大的利好，這種政策預(yù)期對煤焦的提振也不應(yīng)忽略。

其次，從目前的噸鋼毛利和鋼廠的煤焦庫存來看來看，煤焦價格下行的空間極為有限。

截至9月30日，根據(jù)現(xiàn)貨計算的加權(quán)噸鋼毛利較前一周下降15元至30元，根據(jù)品種分類螺紋鋼(3589,26.00,0.73%)、高線、熱卷、冷板、中板利潤較上周分別變化0、-24、-13、-6、-31元，目前的利潤空間為77、-2、-20、326、-94元/噸。回顧今年的行情，6月底開始的鋼價反彈讓噸鋼毛利出現(xiàn)了回升，諸多鋼廠紛紛開始補充煤焦庫存并帶動上游原材料價格反彈；而由于鋼廠對金九銀十報以了太高的期望，因此鋼廠前期產(chǎn)量過猛，而經(jīng)銷商相對謹慎，從而讓鋼價在9月出現(xiàn)了連綿不絕的陰跌。但社會庫存重新開始下行，9月最后一周鋼材社會庫存降1.3%至1357萬噸，主要港口鐵礦石庫存降0.2%至69995萬噸。社會庫存持續(xù)下降將提振鋼價，鐵礦石價格近期企穩(wěn)將推動鋼廠擴大產(chǎn)出，帶動煤焦等原材料繼續(xù)上行。

最后，從目前的煤焦庫存來看，也已處于合理水平附近。

從港口焦煤庫存來看，7月下旬至8月中旬庫存一直在下降過程中，京唐、日照、連云、天津四港口的庫存總量從822萬噸下降至了755萬噸，直至9月上旬前一直在低位徘徊，也對應(yīng)著煤焦期價的反彈；而9月上旬開始庫存重新開始堆積，9月20日一度回升至了800萬噸。索性9月最后一周庫存重新開始下降至792萬噸，表明港口可能開始新一輪的去庫存化。

而從鋼廠的煉焦煤庫存和可用天數(shù)來看，7月中旬開始的補庫行動并沒有終止的跡象，目前的庫存水平仍處近年來的相對低位，對比年初鋼廠的高庫存仍有較大的差距。“高產(chǎn)低庫”正在成為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的新規(guī)律，而這一現(xiàn)象使得產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，只要鋼廠產(chǎn)出高增速和煤焦產(chǎn)出低增速的剪刀差維持，則煤焦將長期強于螺紋。

另外，遠期曲線和技術(shù)走勢相對樂觀，部分印證我們的交易計劃。

從目前的遠期曲線來看，焦炭近月貼水、遠月升水的格局極為明顯。目前市場的解讀較為悲觀，認為現(xiàn)貨貼水意味著終端需求不旺，樂觀地說，這種結(jié)構(gòu)意味著目前來供應(yīng)過剩的格局將在未來有所緩解。

從2012年4月至今，焦炭1401合約呈現(xiàn)了明顯的周期性，21周為一個主要周期，21作為斐波那契數(shù)列的重要數(shù)字，21周未必是巧合。另外，這一周期已經(jīng)在之后兩次極限點得到了印證。從小周期來看，7月初開始的反彈至8月的高點之間為6周，而高點調(diào)整至今也同樣為6周，如果考慮1周的誤差，我們認為10月中旬是可能的時間窗口，應(yīng)體現(xiàn)為低點，因此交易策略以做多為主，入場點位在1520-1550，并認為目標價位應(yīng)在1650以上，上漲周期為6周左右，甚至延長至9周。