動力煤自9月26日在鄭州商品交易所上市以來一路上漲，截至10月16日，主力1401合約報收563.8元/噸，較首日掛牌價累計升幅已達8.35%，打破了商品期貨新品種上市后必跌的“魔咒”。相比之下，同屬煤炭板塊的焦煤表現則十分疲弱，自9月末以來已經連續三周下跌，目前價格水平在2個月以來的低位徘徊。不少投資者對此產生疑惑：曾經在煤炭市場里同漲同跌的“兄弟品種”為何近期的走勢差異卻如此之大？

產業鏈存差異

從兩個品種的產業鏈來看，動力煤和焦煤在上游原材料方面有一定內因關系，屬于原煤的不同品種。按照國標，原煤分褐煤、煙煤和無煙煤，焦煤主要來自煙煤里的瘦煤、氣煤等，而動力煤則主要來自褐煤、無煙煤和煙煤里的其他品種。可以說二者上游均是原煤。

從下游來看，動力煤和焦煤存在著較大的差異。國都期貨能源產業研究員唐晶向記者介紹，動力煤68%用于電力行業，而焦煤80%用于鋼鐵冶煉，下游需求的不同是二者行情出現差異的根本原因。

目前我國鋼鐵行業處于產能過剩行列，上周國務院印發了《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》，鋼鐵行業赫然在列。雖然《指導意見》提出了一些控制產能的八項措施。唐晶認為去產能化是一個較為漫長的過程，最理想的狀況也是在未來幾年內逐步完成，短期來說鋼鐵行業產能過剩的格局不會改變。由于鋼鐵行業狀況不佳再加上對上游焦煤的話語權比較強決定了焦煤期、現貨價格的弱勢。

動力煤下游是電力行業。我國目前電力資源屬于緊缺狀態，龍頭公司的壟斷地位較高，對于動力煤的需求也比較穩定。進入四季度，水電占比開始減少，冬季儲煤行情即將開啟。國電靖遠發電有限公司一位負責人向記者透露，該公司已經提前開展冬煤存儲工作，在9月底就已經開始逐步提升庫存。上游方面，動力煤現貨龍頭企業中國神華已經開始陸續上調部分動力煤品種價格。

升水幅度不同

除了下游需求的差異外，焦煤、動力煤期貨與現貨的升貼水因素也是二者走勢分化的重要原因。動力煤占煤炭產量的比例大約在75%，無論是品種還是產量，動力煤都遠遠大于焦煤，二者現貨定價也因此有一定的區別。焦煤會在出坑口后進行洗煤工序提高精煤率，而部分動力煤則會直接出售給電廠，因此焦煤的現貨定價基礎高于動力煤。

目前市場上的焦煤的現貨報價均比實際成交價要高一些，期貨價格也隨之較實際供需“浮高”。而且期貨較現貨升水約10%，隨著主力合約1401的交割日期逐漸臨近，期貨較現貨的升水將會回歸，期貨價格表現得更為弱勢也就不難理解了。而目前動力煤期貨較現貨的升水幅度在5%至6%，還處在一個比較合理的區間。

運輸費用也是造成二者走勢不同的一個重要因素。作為動力煤和焦煤的主要產地，山西省主要運力以供應計劃內為主，隨著冬季取暖用煤炭需求的增加，在運輸資源有限的情況下，焦煤和動力煤的運費因為用量級別的原因會存在此消彼長的情況，動力煤運輸成本相對較高也是支持其價格上漲的一個因素。

分化格局將持續

從歷史行情來看，焦煤和動力煤現貨價格走勢高度相關，短期二者價差走勢出現分化能否持續，引來市場關注。

焦煤和動力煤的基本面情況近期也產生了一定差異。煉焦煤四大港口庫存在6月下旬創下了846萬噸的兩年以來記錄高位。而焦煤的下游焦炭由于長期高開工率，焦炭港口庫存超過6月高位，目前為229萬噸，焦炭高庫存對焦煤價格影響很大。焦煤的終端需求來自鋼鐵行業，9月國內鋼鐵行業PMI指數環比回落4.2%至49.2%，重回50%的榮枯線之下，其中9月鋼鐵行業新訂單指數為49.2%，環比重挫8.9%，顯示鋼鐵行業“旺季”需求明顯不及預期。同時，9月新出口訂單指數亦回落至50%之下，顯示中國鋼材出口經歷了7、8月份的大幅增長之后，后期鋼材出口增速或將回落。鋼材的弱勢難改使得焦煤弱勢運行。

相比之下動力煤的需求情況卻在悄然好轉，四季度季節性需求旺季是后市走強的重要動力。過去幾年，冬季動力煤現貨供給較為緊張，動力煤價格都會有一波上漲行情。目前環渤海動力煤周報價開始調高，重點電廠存煤仍處低位，后期電廠將會持續補庫存，這些都使得動力煤的基本面強于焦煤。

動力煤和焦煤在產業鏈上存在著顯著的不同，無論是上游供應、煤種、產量、制作工序、運費的差異，還是下游需求都有較大的差異。隨著煤炭市場化的進程加快，焦煤與動力煤很有可能成為行情獨立的不同品種，未來的價格走勢有望打破多年來二者“同漲同跌”的慣性。