中國(guó)海洋石油為中國(guó)最大的離岸油氣生產(chǎn)商宣布其將投資31億美元，與Bridas Energy Holdings (BEH)成立50:50合資公司，以涉足拉丁美洲的油氣勘探及生產(chǎn)業(yè)務(wù)。中海油將持有BEH的附屬公司Bridas Corp.的50%股權(quán)，是中海油的最大宗海外收購(gòu)行動(dòng)。預(yù)料于取得政府及監(jiān)管批準(zhǔn)后，交易將于2010年上半年完成。

購(gòu)阿根廷PAE4成料獲批

合資公司將持有Pan American Energy (PAE)的40%權(quán)益，PAE為阿根廷第二大勘探及生產(chǎn)公司，截至2009年底，擁有探明儲(chǔ)量15.90億桶油當(dāng)量(天然氣占38%)。于交易完成后，中海油的儲(chǔ)量將提升13%。PAE現(xiàn)時(shí)擁有11個(gè)生產(chǎn)區(qū)塊，包括Cerro Dragon的100%權(quán)益、Acambuco的52%權(quán)益及Cuenca Marina Austral的25%權(quán)益，平均日產(chǎn)量為230,000桶油當(dāng)量。假設(shè)交易于2010年6月完成，我們預(yù)期此項(xiàng)收購(gòu)將會(huì)提升中海油2010年的產(chǎn)量3%至2.98億桶油當(dāng)量，而于2011年則增加6%至3.31億桶油當(dāng)量，分別按年升25%及11%。

按探明儲(chǔ)量計(jì)算，收購(gòu)代價(jià)相當(dāng)于單位購(gòu)買(mǎi)成本每桶9.7美元，低于中國(guó)石化集團(tuán)于2009年收購(gòu)于非洲及中東從事油氣勘探及生產(chǎn)業(yè)務(wù)的Addax Petroleum時(shí)所隱含的單位購(gòu)買(mǎi)成本每桶13.5美元。于2009年上半年底，中海油擁有手頭現(xiàn)金人民幣420億元，其將以內(nèi)部資源支付收購(gòu)代價(jià)。合資公司的單位開(kāi)發(fā)成本為每桶17美元，低于中海油本身的生產(chǎn)成本每桶19.8美元，使合資公司具有競(jìng)爭(zhēng)力，此項(xiàng)投資與中海油審慎的并購(gòu)策略相符。現(xiàn)時(shí)，海外產(chǎn)量占中海油總產(chǎn)量約12%，我們預(yù)期此比例將于未來(lái)兩年上升至約17%。

于計(jì)及此項(xiàng)投資可能帶來(lái)的產(chǎn)量貢獻(xiàn)后，我們將中海油的2010年盈利預(yù)測(cè)輕微提升4%至人民幣518億元。以現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算的目標(biāo)價(jià)已由14.83元調(diào)高至15.00元，相當(dāng)于2010年預(yù)計(jì)市盈率11.3倍。由于看好原油價(jià)格回升，以及中海油透過(guò)強(qiáng)勁的內(nèi)部增長(zhǎng)及海外收購(gòu)活動(dòng)而大幅提升預(yù)期產(chǎn)量，我們重申對(duì)中海油的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。