周一(2月17日)國內首個瀝青期貨合約BU1402到期交割，而臨近交割前盤面表現較為異常。筆者嘗試從以下幾個角度來分析解讀：

首先，進入交割月前，期貨盤面重心持續抬升并大幅升水現貨。主力BU1402合約自1月8日最低探至4206后便開始一路走高，春節前后更是逆勢站上4400元/噸一線。市場傳言稱，有大的現貨商與期貨基金公司聯合在瀝青盤面上做局所致。而與期貨盤面形成鮮明對比的是，現貨需求正處淡季階段，市場表現較為疲弱。特別是1月份以來，煉廠下調出廠價格(除山東金石出臺冬儲方案有所挺價外)，現貨市場價格重心持續下滑。春節過后，華東市場70#瀝青報價在4200-4250元/噸；華南市場報價在4250-4300元/噸。相比來看，臨近交割前數日，期貨盤面大幅升水現貨200元/噸以上，為瀝青期貨上市以來最高水平。

瀝青期貨盤面的大幅升水引來了眾多廠家和貿易商的賣出套保操作，致使期貨倉單大量生成。交易所數據顯示，截至2014年2月17日最后交割瀝青期貨注冊倉單總量達49660萬噸，其中瀝青倉庫倉單26660噸(江蘇新越14890噸，愛思開寶盈11770噸)，瀝青廠庫倉單23000噸(金海宏業5000噸，山東金石18000噸)。這相對于最后交易日2666手的單邊持倉交割量來說明顯過剩，給后期盤面下跌埋下了伏筆。

主力合約持倉遲遲不愿移倉，臨近交割前日，多頭被迫砍倉，期貨盤面轟然坍塌。從盤面最后下跌時間來看，異常堅挺的期貨盤面一直持續到交割前倒數第四個交易日，并最終向現貨回歸。根據上海期貨交易所交易規則，進入交割月的倒數第四個交易日結算時起，自然人客戶持倉須調整為零手。因此，按照規定，自2月12日結算起BU1402合約上持倉的個人客戶必須全部平倉。當日下午開盤起，在交易所、期貨公司的催促下，個人多頭散戶被動平倉，盤面開始持續下挫。

瀝青期貨品性當屬天然空頭品種，非現貨玩家很少愿意在期貨上接貨。這主要跟瀝青倉儲、運輸、貿易以及消費模式有關。因為瀝青倉儲成本比較高，1個月的倉儲費要110元/噸左右，若進行BU1402、BU1406合約間的跨期套利，四個月的倉儲成本就要200塊左右，而從前期盤面來看，2、6合約套利基本沒有空間，所以很少會有機構投資者做跨期交割套利。而且瀝青只要運輸，動一下就至少會產生150元/噸以上的費用。

在傳統現貨模式中，大的路政工程主要是通過工程招標方式，所用瀝青品牌也相對單一，而貨款結算方面也往往會推遲3-6月的時間。如果通過期貨盤面拿貨，則不僅需要提前墊付一定資金，交割后若不立即使用，還需要再支付一定的倉儲費用。另外，因為交割倉庫分散、交割品牌眾多，最后交割來的貨物可能會品牌雜亂而分散，可能會支付更高的成本。由此看來，下游瀝青消費的施工單位通過期貨市場接貨的可能性也較小。

最終期價下跌回歸現貨，期貨合約也順利完成交割。而首個瀝青期貨合約交割過后，市場重歸平淡，瀝青期貨的關注度也大幅下降。目前期貨盤面已由前期最高近10萬手的持倉量大幅萎縮至1萬手左右的較低水平，不由得讓人對后期瀝青市場的活躍度產生擔憂。