如果說1月底掌門人傅成玉在中國石化官方微博上“將從資本、資產兩個層面推進混合所有制”的一番陳詞還是秋波暗送，2月19日的公告則算得上中石化對民間資本的高調傳情了。

據《啟動中國石化銷售業務重組、引入社會和民營資本實現混合所有制經營的議案》，中石化將邀請各路民企共建下游加油站，并拿出了“允許民資最高持股30%”的誠意。

消息甫出，資本市場瞬時大象起舞：中石化A股將闊別5年之久的漲停紅包收入囊中，令“兵馬未動”的中石化先收獲了一份資本厚禮。

而這只是這條石油大鱷資本雄心的冰山一角。主動欲與民企分食市場的背后，除了如其官方口徑回應的那般是作為“改革的表率”外，一個關于資本的騰挪布局也很可能已胎動。

資金的騰挪邏輯

中石化此次對旗下加油站史無前例地改頭換面，究竟是拿出多大一塊蛋糕與民資共享？這可以通過公開數據輕松測算。

2012年年報顯示，公司營銷及分銷事業部全年營業收入14719億元，營業利潤427億元。由此可見，拿出上限30%的股權與民間資本分享，意味著最多將128億元利潤拱手讓人。而這個數字可能還保守。最新數據顯示，2013年中石化境內成品油總經銷量約為1.65億噸，比2012年增長4%。

但以上只是單純產業角度的解讀。在資本圈眼中，中石化此次大方地掏出真金白銀開門納客，背后還“蟄伏”著一條資本騰挪的邏輯。“拿出一部分利潤與民資分享，換種視角看，也就等于中石化可以將部分資金從下游業務中騰挪出來。”上海一位長期跟蹤能源板塊的私募基金經理對《中國經濟周刊》分析道。

“如果股東可以將這部分資金騰挪到回報更高的地方，向民間資本拋橄欖枝就是一筆相當劃算的買賣。”上述私募經理曾對中石化銷售板塊的投資回報率(ROE，即稅后利潤與股東權益之比，該值越大，說明投資者收益越大)作過估算，“公司歷年來的銷售凈利率均值一直徘徊在5%左右，金融危機以后下降到3%，結合總資產周轉率和權益乘數等數據算，下游加油站業務的ROE應該在13%左右。”

申銀萬國近日發布的報告則稱，預計2013年中石化整個銷售板塊的ROE可以達到15%。

事實上，15%的ROE水平還并不均等分布于每座加油站，中石化可以將資金騰挪到更高收益的領域，“緊挨車流量穩定的黃金位置的加油站一年流水可以上億，但一些既不在高速公路附近，又不在市區，周邊也沒有什么大廠的冷門地段加油站就只是無利經營，還談何投資回報？”油品流通商陳凱投資的民營加油站就“不幸”被新造的高架橋擋住去路，陳凱對《中國經濟周刊》稱，“目前連基本稅費支出也難以保證”。

包括上述私募經理在內的多位投資人士都對記者表示，資金騰挪術本身就符合國企改革的利益最大化邏輯，若能成功引入民資這眼“活水”，最大的受益者是中石化自己。

中石化市值或猛增

中石化資金騰挪術的另一面，則是“求錢若渴”的融資意圖。引入民間資本不僅可以為其他渠道投資盤活資金存量，也可以改善中石化的財務狀況。根據2012年年報，中石化2012年總負債為7187億元，比上一年度增加了815億元，資產負債率為55.86%。截至2013年第三季度資產負債率仍為54.53%，遠遠高于國際石油企業20%~30%的平均負債率水平。

除了負債率高企，近年來中石化似乎加快了融資步伐。2012年中石化的經營活動產生現金流量凈額和投資活動產生的現金流入均創下自2009年以來的新低。然而其籌資活動的現金流卻大增，僅2013年前三季度，其籌資活動產生的現金凈流入就達438億元，而2012年全年這一數字還不到60億元。

不過中石化眼下可以選擇的融資渠道并不多。記者注意到，去年4月19日，中石化子公司Sinopec CapitalLtd.發行了35億美元債券，完成了亞洲10年來規模最大的一次債券發行交易。

相比2007年超過29元/股的開盤價峰值，在積累了幾個交易日的上漲后，截至2月25日的收盤價也只有不到5元/股，如此低價要想在公開股票市場通過增發等方式募資可能性極低。

綜合來看，引入民間資本無疑是中石化最容易獲得融資的優先選擇項，而這恰恰符合國務院發布的“新非公36條”要求在油氣領域引進民營資本的精神，被業內認為“可以兌現對高層的承諾”。

而細究中石化的戰略動向可以發現，中石化向石油產業鏈上游擴張的跡象非常明顯。由于開采、勘探板塊的資本密集屬性和海外并購急需大量資金，融資亦是勢在必行。