與中石化相比，中石油的玩法完全不同：其一，轉讓方式并非引資參股，而是通過產(chǎn)權交易所公開掛牌轉讓；其二，轉讓沒控股要求，是百分之百轉讓。這不是混合所有制改革，這是一次徹頭徹尾的資產(chǎn)剝離和拋售。甩包袱、再賺一筆，這是一樁好生意，何樂而不為？

5月12日，中國石油天然氣股份有限公司(中石油集團旗下上市公司，下稱“中石油股份”)發(fā)布公告：將設立東部管道公司，并通過產(chǎn)權交易所公開轉讓東部管道公司100%股權。

混合所有制改革大旗下，中國的能源行業(yè)改革真可謂是好戲連臺，兩大巨頭接連出大招，且招招有新意、有氣勢！

繼三月份，兩大石油巨頭之一的中石化提出規(guī)模龐大的銷售業(yè)務“混改”計劃后，5月12日，中國石油天然氣股份有限公司(中石油集團旗下上市公司，下稱“中石油股份”)發(fā)布公告：將設立東部管道公司，并通過產(chǎn)權交易所公開轉讓東部管道公司100%股權。

即將設立的東部管道公司，主要出資為西氣東輸管道分公司管理的與西氣東輸一、二線相關的資產(chǎn)及負債，以及管道建設項目經(jīng)理部核算的與西氣東輸二線相關的資產(chǎn)及負債。這也就是說，中石油股份將徹底出售西氣東輸一線、二線。

這是一樁規(guī)模驚人的大買賣！經(jīng)畢馬威華振會計師事務所以2013年底為基準日對中石油股份擬出資資產(chǎn)進行的審計，這部分資產(chǎn)為人民幣816.7億元，總負債526.7億元，凈資產(chǎn)290億元；而經(jīng)北京中企華資產(chǎn)評估有限責任公司依據(jù)重置成本法評估，這部分總資產(chǎn)規(guī)模為916.3億元。

公告一出，四座皆驚！西氣東輸與三峽相媲美的重大工程，當初是國務院拍板建設、西部大開發(fā)的標志性工程；西氣東輸是重要的能源大動脈，橫跨幾十省、幾千里，將中亞、西部氣脈源源不斷輸往長三角、珠三角；為建設西氣東輸，中石油耗資巨大，累計投資超過2900億元。

對于這樣承載了如此之多政治、經(jīng)濟、商業(yè)期待，乃至為西氣東輸建設拋灑青春與激情的數(shù)以萬計的石油人感情的大項目，中石油股份為啥要如此情斷義絕地全部賣掉？中石油股份管理層哪里來的膽子敢如此放肆？這樣一塊“大肥肉”，最后將落入誰口？誰有這個實力來接盤？

為什么賣？混合所有制改革只是幌子

在公告中，對本次股權轉讓的目的和影響，中石油股份僅語焉不詳?shù)乇硎荆?ldquo;本次股權轉讓，有利于促進發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，優(yōu)化公司資產(chǎn)配置和融資結構，實現(xiàn)產(chǎn)權結構多元化的目的。”

從公告這段滴水不漏的一句話中，我們可以拆分出中石油股份出售資產(chǎn)的三個目的：一，混合所有制改革；二，優(yōu)化資產(chǎn)配置，三，融資。應該說，從明面上和理論上來講，這三方面都是站得住腳的，但實際上則是“醉翁之意不在酒”矣！

首先說混合所有制改革。

自十八屆中央三次會議《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出：“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”后，混合所有制被當做了新一輪改革的重頭戲?？礈柿诉@個風頭的國企領導人，自然是積極響應上面號召，爭先恐后大“混”特“混”！

油氣兩大巨頭之一的中石化率先舉旗，于2月19日拋出銷售業(yè)務重組、引入社會和民營資本實現(xiàn)混合所有制經(jīng)營的方案。這對于中石化算得上一塊優(yōu)質資產(chǎn)，按照中石化給出的原則上30%的參股限制，引資規(guī)模就有1000多億。

但是，與中石化的混改相比，中石油的玩法是完全不同：其一，轉讓方式并非引資參股，而是通過產(chǎn)權交易所公開掛牌轉讓；其二，轉讓沒有控股要求，是全部、徹底、百分之百轉讓，“轉讓后公司不再持有東部管道公司任何股權。”

這哪里是混合所有制改革呢？就是一次徹頭徹尾的資產(chǎn)剝離和拋售行動！如果是混合所有制改革，中石油哪怕是象征性的、多多少少也要拿幾股，不然何談“混合”呢？可見，所謂的“有利于促進發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”只是拉起的“大旗”作下的“虎皮”。

僅僅是為了響應上面號召，中石油股份管理層就把西氣東輸管道賣掉，如果是這樣子看問題，顯然是有些過于天真。要認清中石油此次管道拋售業(yè)務的真實目的，必須從市場的角度來分析，畢竟，這是一樁生意！

甩包袱、融巨資，這是一筆好生意

中石油股份擬轉讓的資產(chǎn)，幾乎就是其所擁有的管道業(yè)務的全部。西氣東輸建設了10來年，管線長度達到1.5萬公里，是全世界距離最長的管道工程；穿越了15個省、直轄市、自治區(qū)和香港特別行政區(qū)，供氣人口超過4億。從政治角度看，西氣東輸是只能用“重大”、“偉大”之類的字眼來形容。

如果從經(jīng)濟角度來講，可能就是另外一種情況了。

首先看投資。一線工程，管道輸氣規(guī)模設計為每年120億立方米，投資預算1200億元，上游氣田開發(fā)、主干管道鋪設和城市管網(wǎng)總投資超過3000億元。二線工程，設計年輸氣能力300億立方米，管線建設總投資約1422億元。

這是動輒就是千億的大投資啊，最后為中石油賺了多少錢呢？我們來看看中石油股份2013年年報：

年報顯示，2013年天然氣與管道板塊營業(yè)額2327.51億元，經(jīng)營支出2038.63億元，實現(xiàn)經(jīng)營利潤288.88億元。這看似是賺錢了，實際這個財務報表上增加的錢，主要是“以部分管道淨資產(chǎn)及其業(yè)務出資增加收益”，這也就是去年6月引入國聯(lián)基金的合資收益。

在去年的合資方案中，中石油出讓的主要資產(chǎn)是西部管道公司管理的西氣東輸二線部分資產(chǎn)及相關負債，泰康資產(chǎn)和國聯(lián)基金分別現(xiàn)金出資360億、240億，認繳合資公司注冊資本120億元、80億元，剩下的300億元都計入資本公積。

如果剔除了這部分收益，中石油的天然氣與管道板塊收益必然大幅度下降。再往前看，2012年虧損我們再仔細研究下前幾年的年報，就很明白了。2012年，虧損21.1億元；2011年，盈利155.3億元；2010年，盈利204.15億。

由于在財務報表中，中石油將天然氣管道合并在一起，我們難以明確單純管道業(yè)務的盈利數(shù)據(jù)。但從上面的數(shù)據(jù)可以看出，受國家氣價調(diào)整政策影響，盈利波動幅度非常之大。此外，與一年幾千億的營業(yè)收入比，利潤率很低，比如2013年毛利率僅有1.7%。

從這個角度看，出售管道資產(chǎn)進行剝離，實際是丟掉盈利不佳的業(yè)務單元(盈利不佳更重要的是因為銷售進口天然氣的虧損，這個因素不能忽略)，或者說是不那么賺錢的業(yè)務單元。當然，我們不能看到有幾年還是有上百億的盈利就說是在賺錢，拿這點錢跟前期幾千億的投資相比，這又算的了什么呢？投資回報率又有多高呢？

當然，“甩包袱”并非是唯一原因，最重要的還是要能夠賺一筆，這就是中石油股份官方所講的“優(yōu)化融資結構”。按照現(xiàn)在的評估，總資產(chǎn)800、900億左右，凈資產(chǎn)300億左右，以5倍市凈率融資，即可到手1500億真金白銀。

對于中石油來講，資金緊張是一大難題。雖然年報顯示，公司資產(chǎn)負債率為45.77%，這個負債水平并不高，但問題不在于負債率水平高低，在于中石油缺錢而弄不到錢的問題。提高一點負債水平?jīng)]什么風險，問題是，錢從哪里來？

銀行貸款？目前銀行整體資金緊張，動輒幾百上千億，沒有哪個銀行會貸給中石油，并且這種融資成本也很高。股市融資？中石油股票從48一路狂瀉，目前股市整體萎靡不振，中石油增發(fā)融資基本無可能。公司債？中石油此前已經(jīng)發(fā)行了兩期400億，繼續(xù)發(fā)債的路子野走不通。

而資金壓力又火燒眉毛。僅天然氣與管道業(yè)務，2013年資本支出574.39億元，預計2014年將支出372.00億元，錢從何來？股權轉讓，拋售資產(chǎn)，這是唯一的路子。甩包袱、再賺一筆，這是一樁好生意，何樂而不為？

第三種可能：先招制敵免分拆

除去上面生意角度分析，另外一個可能促使中石油出售管道資產(chǎn)的動因，可能是迫于政治、政策的壓力，這主要是反壟斷、管道改革、管道獨立的大環(huán)境使然。

從中石油和管道行業(yè)改革來看，中石油此舉也屬必然。去年下半年，中石油爆發(fā)了嚴重的腐敗窩案，前總經(jīng)理蔣潔敏等多名高管相繼落馬，這更加深了外界對于中石油壟斷、腐敗的負面印象，推進改革、提升形象是中石油面臨的一大難題。

目前，中石油幾乎掌控了中國大部分的油氣管網(wǎng)，約70%的原油管道及約90%的天然氣管道都由中石油所有，打破壟斷、開放管網(wǎng)在業(yè)界呼聲頗高。加之在去年下半年，中石油爆發(fā)了嚴重的腐敗窩案，前總經(jīng)理蔣潔敏等多名高管相繼落馬，外界批評聲音不斷，要拆分中石油的呼聲高漲！

從國家政策層面來講，監(jiān)管部門將管網(wǎng)獨立運行的意圖也很明顯。今年2月，國家能源局推出《油氣管網(wǎng)設施公平開放監(jiān)管辦法(試行)》，要求油氣管網(wǎng)設施運營企業(yè)“向第三方市場主體平等開放管網(wǎng)設施”。

按照這個思路走下去，成立獨立的國家管網(wǎng)公司可能就下一步的棋。那么，怎么落子？國有資產(chǎn)劃撥，將國企擁有的管道收到一起成立新企業(yè)，是最直接的路數(shù)。那與其被無償劃撥，不如先行一步掛牌出售，這多少也能收回一些前期投資啊，這是一著“先手制敵”的好棋！

當然，這種可能只是理論分析，在國家政策實際出臺前我們不做過多解讀和延生。另外，在中石油已經(jīng)叫賣吆喝了，還去揣測原因已經(jīng)于事無補，最重要的待解之謎是：這千億規(guī)模的資產(chǎn)，接盤者誰？

從當前情勢看，接盤者實際已經(jīng)明朗化，具體可能是誰呢？