世界能源發展到現在，經歷了三次重大的變革：第一次變革是煤炭代替薪柴;第二次變革是油氣代替煤炭。可再生能源與互聯網技術的結合可能引發人類歷史上第三次工業革命。

近幾年來，全球氣候變化、國際金融危機、歐美債務危機、地緣政治等因素對國際政治經濟形勢產生重要影響，世界能源市場更加復雜多變，不確定和不穩定性進一步增加。充足而穩定的能源成為影響和制約中國經濟發展的重要因素，中國的能源戰略正面臨著重大轉型。

6月13日，習近平主席主持召開中央財經領導小組第六次會議，研究我國能源安全戰略，強調能源安全是關系國家經濟社會發展的全局性、戰略性問題。面對能源供需格局新變化、國際能源發展新趨勢，保障國家能源安全必須推動能源消費、能源供給、能源技術和能源體制四方面的“革命”。從“革新”到“革命”，這一用詞的變化意味著中國能源戰略將出現根本性的重大變化。

落實能源革命戰略，主要有兩大方面內容：能源體制和能源代替。能源代替包括太陽能、風能、生物質能、海洋能、水能等可再生能源，也包括核能等不可再生能源。

2013年，我國光伏發電、核電發電、生物質發電、風電發電的利用水平分別是0.2%、2.1%、0.7%、2.7%，都不同程度地低于全球平均水平，差距從大到小依次是核電、光伏、生物質、風電，其中風電發電占比已經接近全球平均水平。

加速發展替代能源順應追求能源安全的世界潮流，行業發展空間仍然巨大，中國領導人自上而下積極推動，各部委聞風而動密集落實扶持政策，替代能源在我國能源戰略中的地位進一步提升，預計未來的扶持政策依舊綿綿不斷超出市場預期，符合強主題特征。

我們在6月27日至7月22日期間連發三篇國家能源戰略主題下新能源汽車系列報告獲得市場共鳴，但我們強調新能源汽車七月彎道超車只是國家能源戰略啟動的開始，如果把新能源汽車比作國家能源戰略的前鋒，那么替代能源群就是國家能源戰略的攻擊性中場(前腰+邊鋒)，將在國家能源戰略比拼中貢獻重要的力量。

國家能源戰略主題下的替代能源迎來歷史機遇，我們依次看好核電、光伏、生物質能和風電。

【替代能源投資排序：核電>光伏>生物質能>風電】

核電

我國核電利用水平低，發展空間巨大

從橫向比較上，我國核電發展有巨大的空間。中電聯的數據顯示，2012年，我國核電利用水平為2.05%，顯著低于發達國家水平(美國19%、德國16.1%、英國18.1%)。同時也大幅低于全球平均水平11%。

目前我國在運核電機組18臺，總裝機容量1583萬千瓦，約占全國總裝機容量1.2%，與世界平均水平6.5%也存在很大差距。

決策層多次表態支持，從“有序推進”到“加快步伐”

澎湃新聞7月31日報道，國務院總理李克強在近期一次會議上表態稱“(核電)年底之前怎么樣都要啟動了”。之前決策層數次表態的具體表述已經從原先的“穩步有序推進核電建設”升級到“抓緊啟動東部沿海地區新的核電項目建設”、“加快步伐核準一批核電項目”，我們認為核電重啟更是國家能源戰略中重要的一環，是繼海上風電、分布式光伏和新能源汽車后又將獲實質推動的行業。

國家核安全局在2014年3月-6月密集通過了山東海陽二期、遼寧徐大堡一期、山東榮成CAP1400示范項目、廣東陸豐一期四個核電項目(共8臺核電機組)的“安評”報告，為國務院最終核準該四個項目奠定了堅實的基礎。加上浙江三門二期、遼寧紅沿河二期目前在加速完成前期準備工作，我們預計上述六個核電項目(共12臺機組)或將在2014-2015年獲得國務院審批通過，高于市場預期的8臺機組獲批。

核電產業鏈彈性，輔助設備制造商>主設備制造商>核電材料

從產業鏈的角度來看，核電建設包括了燃料供給商、設備供應商、電力輔業集團、發電企業核輸配電企業等幾個環節：一是上游環節，包括核燃料、原材料生產;二是中游環節，包括核反應堆、核電核心設備(不含核反應堆)制造及核電輔助設備制造;三是下游環節，主要包括核電站建設及運營維護。

中游核電主設備制造商具備很高的技術壁壘高，壟斷程度高，在核電復批復建中受益，其他輔助設備制造商也具備很強的技術壁壘和資質壁壘，產品毛利率較高;下游的核發電企業盈利能力較火電、風電強。

核電產業鏈業績彈性中游>上游>下游。

輔助設備制造商憑借高技術和資質壁壘獲取最高的毛利率，業績彈性最大。江蘇神通、南風股份、撫順特鋼、中核科技受益。

核電主設備制造商受益核電重啟非常明顯：核島和常規島制造龍頭東方電氣、上海電氣。

核電裝機容量加速提升驅動核電材料需求，東方鋯業、西部材料受益。

光伏

我國光伏處于成長階段，需求空間巨大

我國光伏發電處于成長階段，行業趨勢向上。目前國內光伏發電占比僅0.33%左右，與歐洲發達國家對比仍非常低，隨著新一屆政府對新能源的重視和平價上網的漸行漸近，光伏的快速爆發指日可待，國內每年潛在新增需求在30GW以上，空間極大。

上半年光伏發展緩慢，習主席提出能源革命后加速

2014年初，能源局規劃了14GW光伏裝機目標，其中6GW為地面電站，8GW為分布式項目，但是上半年累計裝機量只有3GW左右，其中分布式光伏裝機約0.5GW。

國家能源局局長吳新雄在8月4日嘉興市全國分布式光伏發電示范應用現場會上表示，力爭2014年全年中國光伏發電并網容量達到13GW，這遠高于他6月12日在光伏發電建設和產業發展座談會上10GW裝機目標的公開表態。習主席提出的能源革命短時間內在光伏發展目標迅速上調中得到體現。

國泰君安電氣設備團隊認為這意味著新的政策將促進下半年分布式光伏出現大規模的裝機，預計三季度分布式將逐漸上量，四季度爆發式增長。

光伏產業鏈彈性，電站>中游制造商>設備>硅料

本輪光伏周期的基本邏輯是中國、日本和美國加碼光伏政策，三大新興市場的需求逐步放量，提供新的增長動力。國內光伏產業鏈的利潤重新分配，電站環節受益最大，產業鏈各環節的利潤比較：下游電站>中游制造>設備>上游硅料(多數企業)。

彈性最大是業績與國內裝機高度相關及從事分布式EPC/BT/運營企業，推薦愛康科技、林洋電子、陽光電源、彩虹精化(詳見國泰君安電氣設備和化工研究團隊的報告)。江蘇曠達受益。

中游制造環節預計價格企穩，一線企業盈利能力回歸一般制造業水平。設備公司屬于后周期行業，恢復尚需時日。推薦奧克股份(詳見國泰君安化工研究團隊的報告)，裕興股份受益。

上游環節僅少數企業能盈利。推薦隆基股份、東材科技、豫金剛石(詳見國泰君安電氣設備、化工和有色研究團隊的報告)。

生物質能

我國生物質能利用有大幅提升空間

2013年，全球生物質發電平均利用水平1.80%，我國則僅為0.68%。作為僅次于煤炭、石油和天然氣的第四大能源，生物質能利用有大幅提升的空間。長遠來看，隨著各種生物質能利用技術的不斷發展，生物質能產業將朝多元化方向發展，未來，生物質能產業將迎來更大的發展空間。

2012年年底，國家能源局印發了《生物質能發展“十二五”規劃》，提出到2015年年底，生物質發電裝機容量將達1300萬千瓦，到2020年將達3000萬千瓦，在2010年年底550萬千瓦的基礎上分別增長1.36倍和4.45倍。截止2013年底，我國生物質能發電裝機容量為620萬千瓦，缺口仍然巨大。

原有政策搖擺，習主席提出能源革命后政策環境將明顯改善

近年來，我國生物質能發展速度一直不溫不火。以生物質成型燃料發展為例，環保部門出于控制高污染燃料使用的角度，對生物質成型燃料的使用比較謹慎，加上實際使用過程中，可能出現了環保措施不到位，排放不達標的情況，因此各地對于生物質成型燃料的推廣，處于比較搖擺、偏中性的態度：不鼓勵使用、若達到環保標準也可使用。

2014年7月國家能源局網站發布通知，計劃在全國范圍內建設120個生物質成型燃料鍋爐供熱示范項目，總投資約50億元。我們認為習主席提出能源革命后，生物質能開發利用不足的政策環境將有顯著改善。

生物質能看“兩迪”

我們認為國家能源戰略調整下，生物質能將迎來政策環境明顯改善，生物質供熱和發電龍頭公司將率先受益。推薦迪森股份(詳見國泰君安公用事業與環保研究團隊的報告)，凱迪電力受益。

風電

陸上高速成長期已過，海上風電有望啟動

新能源“十二五”規劃對我國風電產業的發展提出了具體目標—到2015年風電并網裝機將達到1億千瓦以上。而根據國家能源局的數據顯示，2014年上半年，全國風電新增并網容量632萬千瓦，累計并網容量8277萬千瓦，離目標缺口并不大。“十三五”能源規劃工作會議期間，國家能源局局長吳新雄明確表示，到2020年，風電裝機應該達到2億千瓦以上，對應五年裝機容量復合增速15%左右。

2014年內需目標不變，維持18GW，但實際裝機可能由16.1GW上升到18～20GW(標桿電價若下調將引發搶裝)。主要邏輯在于：1.運營商的盈利能力回升，投資熱情增加，預計2014年的新增裝機規劃將大幅提高;2.2013年招標量大幅回升，2014年新增項目開工量充足;3.海上風電或啟動，貢獻額外增量。

依據能源局公開信息，2014-2015年海上風電分別開工1.87GW和3.75GW，合計5.6GW;按14元/w投資成本計算，對應784億元市場規模。風機和風塔分別按50%和20%的投資比例計算，對應392億元和157億元市場規模。海上風電對于風電的意義，不亞于分布式對于光伏的意義，因此2014年海上風電的啟動進度和后續放量增長預期對風電行業極為關鍵。

標桿電價近期不會下調，期待可再生能源配額制

6月5日國家發改委出臺《關于海上風電上網電價政策的通知》，明確了海上風電價格政策。2017年以前投運的潮間帶風電項目含稅上網電價為每千瓦時0.75元，近海風電項目含稅上網電價為每千瓦時0.85元。

習主席提出能源革命后各替代能源扶持政策正在加速落地，我們預計《促進風電行業健康發展指導意見》和可再生能源配額制可能會在2014年推出。國泰君安電氣設備團隊預判《指導意見》在并網消納、促進風電產業整合、促進海上風電/海外出口做出適當的政策引導，促進行業回暖。配額制將以行政手段要求發電企業/地方政府承擔可再生能源的消納義務(存量市場以風電為主)，由于風電的限電比光伏更嚴重，因此配額制對風電的意義更大。

風電產業鏈彈性，海上風電+風塔環節

風電產業鏈包括風機零部件制造、風機制造及風電場的運營三大環節。風電設備制造是最主要的環節，上游為設備制造提供原材料，下游利用設備發電并將電輸送給用戶。

上游包括：鋼材鑄件、葉片、有色金屬、復合材料、電子元器件等、齒輪箱、風電軸承。

中游：風機、風塔制造。

下游：以大型國有發電企業集團和能源投資商為主。

全產業鏈受益，風塔環節彈性更大。海上風電壁壘更高，市場集中度更高，具備高功率機型生產能力的整機龍頭受益。由于運輸半徑的限制，陸上風塔市場份額極度分散，而海上風塔市場相對集中，預計領先企業將占據主要市場份額，提供很大的業績彈性。推薦天順風能、華儀電氣、湘電股份、天晟新材(詳見國泰君安電氣設備和化工研究團隊的報告)。吉鑫科技和泰勝風能受益。

【替代能源迎來歷史機遇】

核電受益：江蘇神通、南風股份、撫順特鋼、中核科技、東方電氣、上海電氣、東方鋯業、西部材料。

光伏推薦：愛康科技、林洋電子、陽光電源、彩虹精化、隆基股份、東材科技、豫金剛石、奧克股份。江蘇曠達和裕興股份受益。

生物質能推薦：迪森股份，凱迪電力受益。

風電推薦：天順風能、華儀電氣、湘電股份、天晟新材。吉鑫科技和泰勝風能受益。(文/國泰君安策略團隊戴康/喬永遠/王德倫/羅雨)

表：替代能源主題推薦公司盈利預測、估值及評級

數據來源：wind，國泰君安證券研究