備受矚目的央企首例混合所有制改革出爐。

2014年9月12日，中國石化銷售公司與25家境內外投資者簽署了《關于中國石化銷售有限公司之增資協議》，擬由全體投資者以現金共計1070.94億元認購銷售公司29.99%的股權，中國石化放棄就本次增資享有的優先認購權。本次增資完成后，中國石化將持有銷售公司70.01%的股權，銷售公司的注冊資本將由200億元增加至285.67億元。

增厚資產

據悉，中國石化的銷售公司6月底完成資產評估，原計劃三季度完成重組工作，目前進度符合預期。銷售公司與25家境內外投資者簽署股權認購協議，29.99%的股權1070.94億元的認購價格，對應銷售公司2013年約250億元凈利潤的動態市盈率為14.3倍，超出市場預期。相對截至2014年4月的644億元凈資產測算，增厚資產878億元；此次銷售公司重組增資若全部計入資本公積，將增厚中石化每股凈資產約0.75元。

此次銷售公司混合制改革重組，認購股權的25家境內外投資者中，除了不少股權投資基金之外，還有中國人壽、中國人保、生命人壽、長江養老等不少保險資本。4家保險公司共認購注冊資本17.6%，合計出資220億元，認購中石化銷售公司股權6.16%。

更為重要的亮點是，嘉實基金、華夏基金、工銀瑞信基金等公募基金通過產品創新設計，讓社會大眾能夠直接投資于優質未上市企業，使其最大程度地受惠于本次混合所有制改革，實現PRE-IPO到IPO和二級市場的三段收益累積，使得廣大社會大眾有機會共享改革紅利。

根據中國人壽公告，中國人壽100億元認購后持有2.8%股份，參與增資“可獲得較為穩健的財務回報和可期的升值空間，以此為契機與中國石化開展合作、積極拓展保險客戶和保險金融業務”。中國人民保險集團旗下子公司中國人保資產管理股份有限公司將發行“中國石化混合所有制改革項目股權投資計劃”，面向中國人民保險集團內外的機構投資者募集資金，募集資金將會全部用于認購人保騰訊麥盛能源基金份額。

嘉實追捧

在基金投資方面，嘉實基金管理有限公司認購價款為50億元，持股1.4%；嘉實資本管理有限公司認購100億元，持股2.8%。兩者合計持股比例相加達到4.2%，嘉實成為此次“混改”各路資本中持股比例最大的。

業內人士表示，中石化公告名單中，盡管有嘉實、華夏、工銀瑞信3家基金的5家相關公司，但唯一以公募基金產品形式入資的只有嘉實基金管理有限公司，其他4家或將以專戶或其他形式參與。

“公募基金獲準投資非上市公司股權，意味著公募基金投資范圍拓展到傳統二級市場以外的領域。有了嘉實的先例，后期或將有一大批公募基金參與到國企改革中去，以爭取在國企改革的盛宴中分得一杯羹。”業內人士說。

業界普遍認為，作為首家開啟混合所有制改革的央企，中石化樣本作用顯著，而公募基金產品參與“混改”也將是未來公眾資本參與央企改革的可復制之路，未來，中石化銷售公司或許還將剝離上市。如果成行，這也將是公募基金參與“混改”和PRE-IPO股權投資的重大創新突破。

事實上，這不僅是嘉實基金自身的一項創新，更是揭開了中石化“混改”的未來計劃，將重組后的銷售公司上市，以推進“混改”進程，而目前所做的增資擴股，都是為了銷售公司上市做準備。“據我目前了解，股東們都有這個要求，等董事會成立了就會研究和計劃上市事宜。”關于中石化銷售公司單獨上市的說法，中石化董事長傅成玉在達沃斯論壇期間作出回應。

是否可惠及廣大的中國公眾，所在行業地位、品牌形象和聲譽等，都是中石化對潛在引資對象的考慮因素。業內人士曾表示，嘉實最終能脫穎而出，一定程度上反映了監管層有意支持更多社會資金參與國企“混改”，某種意義上也可以理解成是資本市場對改革議題的一次積極回應。國內排名前列的券商招商證券出手包銷50億元，也體現了資本市場中介機構對該產品的信心。

收益多高

公開信息顯示，此次引入社會資本中，也有騰訊、復星、匯源等企業入資。銷售公司以此次重組為契機，已經與順豐速運、太平保險、大潤發、騰訊、海爾、匯源、新希望等進行戰略合作，大力發展非油業務。銷售公司未來的定位是向綜合性服務商戰略轉變，非油業務將得到加速發展。

同時，銷售公司擁有不可復制的銷售網絡、廣泛忠實的客戶資源，油品銷售業務在國內市場占主導地位。銷售公司引入社會資本充足之后，將運用市場化手段深入推進運行體制和管理機制改革，充分挖掘銷售公司的品牌、網絡、客戶、資源等綜合優勢，依靠逐步完善的大數據系統的支撐，鞏固優化油品銷售業務，發揮平臺優勢，拓展便利店、汽車服務、車聯網、O2O、金融服務、廣告等業務，逐步提供全方位的綜合性服務，實現油非互促、油非互動。

銷售公司資產評估時，截至2014年4月有約1650億元其他應付款，此次引入社會資本完成重組后，銷售公司將利用入股資本改善負債結構，而銷售公司大股東中國石化則也將大大緩解上游油氣投資的資本壓力。

據透露，在第二階段的增資擴股談判中，根據投資者的要求，中石化銷售公司在未來3年內，將每年利潤的一定比例用于現金分紅，這個比例最高可達到50%。據有關人士測算，此次參與中石化“混改”的項目收益率最高可超過12%。

提示風險

但是，中國人壽公告提示了此次入股的風險。包括：宏觀經濟風險，經濟下行對中石化及銷售公司直接、間接的影響；成品油定價改革風險，深化改革有可能完全放開成品油價；關聯交易風險，銷售公司與母公司和集團之間存在多層次復雜關聯交易，尤其是協議期滿，若關于資源供應的定價或與關于土地、房產租賃等內容的重大改變，將影響銷售公司經營業績。

此外還有非油板塊業務發展存在不確定性風險，截至目前，除便利店外，其他業務的商業模式和盈利模式尚不清晰。同時，便利店等非油品業務屬于高度競爭行業，國有的經營體制和效率對拓展該類業務存在一定挑戰。

對于中石化來說，本次銷售公司重組完成后，其負債結構將大大改觀，有更多的資金實力去發展上游、著力改善上游短板。

中石化資產也迎來歷史性的價值重估。假設銷售公司重組實施到今年底完成，增資資金屆時全部計入資本公積，銀河證券分析師預計公司2013~2015年每股收益分別為0.56元、0.65元和0.78元；同時到今年年底中石化每股凈資產有望達到6元。

中石化股價在近日并沒有大漲，從9月5日最高漲到5.76元之后，一路下行，截至9月17日收盤，股價為5.40元。

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嘉實元和發行

參與中國石化“混改”的嘉實元和直投封閉混合發起式基金將于9月23日起通過嘉實基金直銷中心和招商證券、海通證券等各大券商渠道正式發行,認購起點為10萬元,募集規模上限為100億元。

該基金將以不超過50%的基金資產投資于重組后的中石化銷售公司，剩余資產全部投資于固定收益類資產。嘉實元和發行之后將在上海證券交易所掛牌交易。

招商基金：保本基金迎來有利時機

當前的市場狀況對于保本基金而言是一個較為有利的投資時機。債券雖然大幅上漲的空間有限，但面臨的風險也小，且能提供一定的持有期收益；其次，新股IPO改革以后，網下申購可以為保本基金帶來較好的絕對收益，增厚保本墊；而股市向好，則保本基金可以利用債券及新股取得的保本墊，有限地參與股票市場。帶著一期業績總回報率近30%的榮耀光環，招商安達保本基金即將進入第二個運作周期。