并購是美國優化資源配置，利用市場機制反制經濟蕭條與油價下行，以拯救頁巖油氣產業的重要手段，油價的變化對其有影響，但影響面主要在交易結構上。

自2014年年中國際油價下跌以來，國際油氣并購市場出現了一系列耐人尋味的變化。6月底至7月初，油價下行勢頭開始顯現，這一時期國際油氣并購市場交易數量和交易金額也出現了顯著下降，8月降至低點，一定程度上顯示出投資者對未來油氣市場的悲觀預期。8月之后，交易情況出現了一些新的變化，并購交易開始反彈，表現為量價齊增。到10月，全球油氣交易金額接近6月的年度最高月交易水平。

8月至10月的油氣并購之所以出現量價齊增且保持增長，主要原因是業界在當前全球經濟形勢低迷、油價下行條件下，依然對未來經濟回暖有期待。在這一油價下行時期，若投資者認為經濟形勢行將走向崩潰或者加速衰退，想必不會有購買資產的愿望，此情景下的油氣市場上應該不會有太多的交易行為。但實際情況并非如此，數據變化說明投資者心態樂觀。另據伍德麥肯茲的數據顯示，今年年初以來發生的油氣并購高潮，一般都集中在以美國為核心的北美地區，且交易客體主要是頁巖油氣，10月也不例外。頁巖油氣交易能夠在10月的全球油氣交易高峰中擔當主體，很大程度上說明美國頁巖油氣產業在低迷形勢下具有頑強的自救能力。因為相對于美國而言，全球其他地區的油氣并購數量及金額要遜色許多。油氣并購交易，風景北美獨好，并購是頁巖油氣產業自我調節與發展的重要手段。

最近，伍德麥肯茲又發布了11月全球油氣交易報告，本次報告一個顯著的特點是全球油氣并購出現了新的變化，表現為較之10月的交易數量和交易金額出現了雙雙下降。11月，全球油氣交易僅僅只有21起，處于2009年4月以來的第二低位，交易的數量僅為近5年來交易月平均數量41起的一半。從交易金額看也大抵如此，11月的交易額較10月下降了80%，僅為45億美元，而10月的交易金額為220億美元。就交易地區而言，盡管11月美國依然是并購發生的主要地區，但數量和金額已經大幅下降。伍德麥肯茲的數據顯示，11月北美的交易數量只有15起，低于10月的29起，交易金額31億美元，同樣遠低于近年的月平均水平。在美國之外的歐洲、俄羅斯、非洲及拉丁美洲，幾乎沒有發生交易。一個月之內交易情形為何會出現如此大的反差？筆者以為可以從以下幾方面因素的變化尋求答案。

首先是投資者的心理預期發生變化。如果說8月至10月期間伴隨著油價下行投資者對未來經濟走勢持樂觀預期，那么，隨著油價持續下行，投資者的心理不斷遭受打擊，持續一段時期之后出現心理預期動搖也算正常。事實上，這一時期關于油價走勢的預測判斷觀點很多，有持續下行論、反彈論和穩定論之說，觀點交織，錯綜復雜，很難把握趨勢與走向，說對企業主沒有影響是不可能的。其次是眾多企業的盈虧平衡點油價與當前油價走勢基本靠近，企業主已經感受到經營壓力。伍德麥肯茲前段時間曾發布評價報告，認為在70美元/桶至80美元/桶的油價水平時，多數石油公司的經營將處于維持現有水平狀態，保持必要的勘探支出在這個價格水平已有困難。從10月油氣并購市場的表現看，這個預測似乎比較準確。10月的油氣交易中，資產交易占據較高比例，以公司全部股權交易為特征的公司交易比例較低，此現象說明當時油價下企業通過出售部分資產尚可維持必要的現金流，具有維持經營的特點。到了11月之后油價依然有下行趨勢，甚至跌破70美元/桶，特別是業界期待和關注的歐佩克年會宣布不減產的決定后，再一次加劇了人們對油市走向的悲觀預期。如果說咨詢機構關于石油公司的盈虧平衡點油價分析判斷準確的話，那么，當前的油價有可能真的“觸底”石油公司的盈虧平衡點價格。果真如此，僅僅依靠資產轉讓似乎已經不能解決問題了。

既然并購是美國優化資源配置，利用市場機制反制經濟蕭條與油價下行，以拯救頁巖油氣產業的重要手段，那么，若今后油價繼續下行，估計以美國為核心的北美市場化將再掀起新一輪的并購潮，且交易結構發生變化。數以萬計的企業參與到頁巖油氣產業經營之中，客觀上為并購的“潮起”提供了條件和實施的可能。眾多企業的參與一方面能產生協同效應，另一方面能產生競爭效應。有了這樣的市場優勢，即使經濟形勢低迷，也會有部分企業從眾多的經營者中通過競爭脫穎而出，從而推動美國的頁巖油氣產業不斷前行，這即是美國能源管理體制機制的優勢之一。美國的頁巖氣產業在長期的天然氣價格低位運行條件下能夠保持興旺，除了技術方面的因素外，自由競爭的市場機制或許更為重要。今后一段時期若油價繼續下行，可能會有一部分企業因為負債比高、經營壓力大而難以維持，此時油氣交易有可能出現公司交易占比逐漸增大的結構變化特點，而不再是之前的以資產交易為主。也不排除油價下行幅度過大使得美國政府出手干預市場的可能，因為頁巖油氣產業的興旺和發展對于美國太重要了，當油價低到依靠市場無法自救且足以傷害到美國能源行業的時候，美國出手救市不是沒有可能，這一點也會影響到市場交易。對于美國而言，做到這一點并非難事。

另外一種情形是今后一段時期油價止跌上行。若發生油價上行，同樣會使得北美油氣并購市場活躍。但此情形下的油氣并購很有可能再次回歸以資產并購為主的交易狀態，因為油價的上揚將提升石油公司的盈利水平，改善現金流，使決策者壓力不再那么大，也在一定程度上能夠激發投資者的信心?？傊b于并購是美國頁巖油氣產業發展和自我發展的重要手段，油價的變化對其有影響，但影響面主要在交易結構上。（作者：羅佐縣，為經濟學博士，中國石化石油勘探開發研究院戰略研究室高級經濟師）