當前經濟形勢整體低迷，跨國公司特別是幾家大型跨國石油公司經營均處于守勢，壓縮投資是主流趨勢。只要壓縮投資是主流，大規模的并購潮就不易發生。

殼牌公司收購英國天然氣集團（BG）是近期國際石油界最具影響的事件之一。殼牌公司以近800億美元的代價收購BG，刷新了近幾年全球油氣交易紀錄，為低迷經濟形勢下的油氣并購市場帶來了巨大沖擊，并由此引發了人們關于全球油氣市場走向的系列思考。

殼牌收購BG對其自身的業務發展必定有重要影響，至少會改變其資產結構，其中有積極的意義。通過收購，殼牌的油氣資產規模將很大程度上實現增長，從而獲得一定的規模優勢。資料顯示，殼牌收購BG之后，其掌控的資源量將與埃克森美孚公司接近，達800億桶；油氣產量也將在2020年前后與埃克森美孚達到同一水平，接近450萬桶/天。從現階段的短期影響效應看，殼牌收購BG之后，一定程度上可以彌補由于低油價帶來的勘探投資下降而導致的上游資源接替程度不足。同時通過并購，殼牌還可以鞏固和發展其天然氣方面的已有業務優勢。BG在液化天然氣（LNG）產業方面有較為雄厚的基礎，在巴西也擁有深海油氣資產。殼牌收購BG將通過進入巴西深海油氣而提升公司深水油氣產量比例。收購BG之后，殼牌到2025年在巴西的油氣產量將達到55萬桶/天，相當于殼牌總產量的13%。本次交易結束后，殼牌深水油氣產量將比目前深水產量位居第二的BP公司高出50%。到2025年，殼牌在全球的深水油氣產量將由現在的50萬桶/天增長至130萬桶/天，占到殼牌油氣總產量的30%。除此之外，本次交易還將通過合并BG的LNG資產擴大殼牌在LNG貿易領域的優勢，2018年之后殼牌的LNG供應能力將達4400萬噸/年。這一規模足以讓殼牌超越卡塔爾天然氣公司和馬來西亞國家石油公司而成為全球第一大LNG貿易供應商。

除了考慮深海油氣業務和LNG業務之外，殼牌收購BG或許還有保持北美頁巖氣業務份額的考慮，因為頁巖油氣是化石能源重要的發展方向。BG公司在北美的頁巖氣經營總體比較好，這一點或許可以成為殼牌收購BG的理由。伍德麥肯茲在其2013年所做的一份關于北美從事頁巖油氣經營公司的經營狀況調查報告中認為，BG公司在頁巖氣經營方面具有較高的盈利能力。在北美諸家從事頁巖油氣經營的公司中，BG公司頁巖油氣業務效益較之康菲和阿納達科公司雖有所不及，但總體上處于中上游水平。而殼牌等大型公司在北美頁巖氣經營普遍不理想，拖累殼牌整個公司的業績，為此公司在2013年和2014年就有剝離北美頁巖氣業務的計劃。或許本輪通過收購BG公司，殼牌可以在一定程度上逆轉公司在北美頁巖氣方面的頹勢，并獲得頁巖氣業務的一線生機。

殼牌對BG的收購和對公司已有資產的剝離是同步進行的。資產剝離計劃在2014年的時候就已經制訂。4月中旬，殼牌發布通知，決定將185家英國加油站售予兩家獨立的經銷商，以削減在歐洲能源市場的零售規模。殼牌在2014年宣布將在意大利、挪威和德國等國家的下游領域撤資，該決策估計與歐洲不景氣的經濟形勢特別是經濟恢復步伐較為緩慢有關。鑒于殼牌在2013年和2014年連續兩年的低迷經濟形勢下效益不同程度出現下滑的事實，估計殼牌在收購BG之后剝離非核心資產的力度可能還將更大一些，之前制訂的資產剝離計劃或將因此而加快，剝離有助于改善公司現金流，降低負債率，而負債率對這些大公司而言是非常看重的一個經濟指標。除殼牌之外，埃克森美孚、BP、雪佛龍、道達爾的凈資產負債率近幾年很少有超過20%的時候。經濟形勢越是低迷，負債率就越低。

本次并購是繼雷普索爾并購塔利斯曼之后的第二起油公司之間的大規模并購。伍德麥肯茲曾做過測算，殼牌收購BG交易的盈虧平衡點油價為85美元/桶。這一油價水平對當前的油價而言是可望而不可即的水平，至少短期是如此。從目前的發展趨勢看，油價低迷形勢持續下去的可能性比較大，因此，目前尚不能過分樂觀地認為殼牌在此次收購中占到多大便宜，更不能認為全球油氣市場已經觸底，大規模并購即將開始。

殼牌收購BG之后，很多媒體將其解讀為大規模油氣并購的開始，并且以部分理論上的因負債率過高導致可能被收購的公司的股票價格上揚為依據做出判斷。但客觀地講，這些公司多為小型的歐洲獨立公司，諸如圖洛公司、Genel公司、Ophir公司等，并不能代表整個并購市場的發展趨勢。相反，一些負債率高的美國的中小型公司的股票價格還在下跌，那么這又該如何解釋呢？當前經濟形勢整體低迷，跨國公司特別是幾家大型跨國石油公司經營均處于守勢，壓縮投資是主流趨勢。只要壓縮投資是主流，大規模的并購潮就不易發生。

從殼牌公司自身的管理方面看，若油價低迷現象持續下去，收購的BG的資產很有可能會成為燙手山芋，因為低油價下的資產消化和整合會有相當的難度。就目前的形勢看，全球經濟形勢低迷，美國頁巖油繼續保持產量增長（增長速度可能會有所下降）的勢頭依舊存在，地緣政治動蕩對油價的沖擊力和影響力在下降，中國等油氣需求大國油氣需求增速下降，美國和產油大國伊朗關系的和解，以及隨之而來的對伊制裁松綁等因素都有理由和可能讓油價在低位水平運行下去。考慮到這一點，殼牌收購BG的風險是客觀存在的。

從后評價的角度看，石油公司歷史上的一些曾經被賦予美譽的大并購并不都是完美無瑕的。埃克森美孚并購XTO之后的一兩年時間里，公司的投資回報水平就曾受到很大影響，這種影響至今還存在；BP公司與AAR財團出資成立TNK-BP公司之后矛盾和糾紛不斷，嚴重影響到管理和經營。因為大規模的并購帶來管理成本激增，為了獲得利潤，BP曾經大幅壓縮成本，一定程度上導致其后墨西哥灣漏油事件的發生，影響到公司發展的可持續性。從殼牌的經營決策看，同樣也有失誤，比如殼牌前兩年在北極的油氣鉆探就曾因民眾反對及自然原因遭受巨額損失，在北美的非常規油氣投資也虧損不少。

如今殼牌收購BG可以說是一場賭局和博弈。收購固然有其利好殼牌的一面，但風險同樣存在。究竟是利大于弊還是弊大于利，尚需時間和歷史的檢驗。殼牌對BG的收購更多的是個案行為，并不意味著潮流的開端。（作者：羅佐縣，為經濟學博士，能源經濟學者）