近期，伍德麥肯茲公司發布報告，披露了2015年前幾個月全球油氣并購交易的相關數據，包括油氣交易項目的數量，以及油氣交易金額等。分析這一段時期以來的交易數據可以發現，隨著低水平油價在2015年的延續，全球油氣交易正在表現出一些新的特點。

第一個特點是全球油氣交易項目數量顯著下降?？梢钥吹竭M入2015年以來，全球油氣交易項目數量較上年度出現較大變化。具體表現為1月至4月平均每月發生的交易項目數量大約在20起，而2014年年末的月交易項目數量約為30至50起。第二個特點是2015年年初交易項目數量雖呈下降態勢，但單筆交易金額刷新歷史紀錄。1月至3月的月油氣交易額均未超越100億美元，與之前2014年12月的月交易額200億美元相比大幅下跌，且低迷的交易形勢一直持續至今年3月。4月雖有交易金額的大突破，但主要是依靠由殼牌公司斥資800多億美元收購BG公司這一起交易支撐的。該交易刷新了多項紀錄，創全球整個月度交易金額15年新高。第三個特點是油氣交易結構從交易對象和交易數量看，以資產交易為主；從交易金額的構成看，則以公司交易為主（殼牌公司收購BG公司支撐）。之前有分析家認為的低油價將導致諸多公司資不抵債而出現的大量關門事件，并由此引發的公司收購潮并沒有出現。

2015年4月，殼牌收購BG令石油界為之一振。該事件雖影響巨大，但也僅為個案，不能簡單地將其視為全球油氣交易大潮序幕開啟的證據，同樣也不能將其視為否定低迷油氣形勢判斷的直接依據。從深層次看，殼牌公司收購BG公司客觀上是存在風險的。若油價低迷下去，殼牌的收購未必能產生令人期待的效果，這一點從近期各種評論中便可見端倪。從近15年全球油氣交易項目數量與油價變動的趨勢看，油氣交易的“潮起潮落”始終與油價波動軌跡保持一致，2015年的前4個月依然延續著之前的這個特點，估計今后這一趨勢還將延續下去。基于此規律的存在，基本可以認為當前連續數月的低迷油氣并購可能預示著國際油價已經觸底。世界油氣生產格局的變遷及發展環境的變化似乎也在述說著這一變化。

當前，油氣生產重心已經不同程度“西移”，美國的頁巖油產業在低油價沖擊下依然頑強成長著；石油輸出國組織（OPEC）基于保持穩定的市場份額的需要，丟掉了之前在亞洲金融危機和全球金融危機時期使用的限產保價的傳統武器，轉向不減產的忠實倡導者角色；油價對地緣政治的敏感性下降。這些因素似乎都在試圖剝去曾經籠罩在油價身上的神秘面紗。在需求繼續低迷的形勢下，供給的充裕增長讓油價泡沫一步步消退，以供需基本面因素為主控因素的油價定價機制正在形成。在此形勢下，若再考慮到全球經濟復蘇的艱難，人們有理由相信今后一段時期油價不會出現大的反彈。一些著名的咨詢機構也是這么認為的，比如美國能源情報署（EIA）、國際能源署（IEA）、世界銀行等。2008年金融危機發生之后，國際油價大幅回落之后再重新反彈至100美元/桶用了大約26個月的時間。EIA認為，此次油價復蘇的周期將和2008年之后的恢復周期類似，也需要2年多的時間。但EIA認為，當這個周期接近尾聲的時候，國際油價雖會反彈至一定高度，但不會像上次危機之后那樣破百，而是會合理維持在一個相對穩定的水平。至于這個相對穩定的水平是多少，根據EIA的預測是每桶70美元至80美元。目前多數機構持類似觀點，盡管他們的預測數據可能略有差異。

從2015年年初以來全球油氣交易的地區分布看，北美依然是油氣交易的主要陣地，這一點與以往的表現并無二致，只不過數量和規模都下降了。實際上“頁巖氣革命”之后，全球油氣交易的中心就轉向了北美。北美的投資環境好、社會穩定程度高，對全球投資者產生了極大吸引力。如今，活躍在北美油氣舞臺的各類企業數以萬計，成為油氣并購和交易主體，美國雄霸全球油氣交易市場的格局也從此保持下來。美國依靠并購交易的“圈錢”功能為頁巖油氣產業源源不斷地輸送資本，實現了頁巖資源的優化配置，保持了美國頁巖油氣產業繁榮。如今，低油價雖讓美國頁巖油產業發展步伐減緩，但是綜合目前各方面因素看，頁巖油產量還是有可能保持增長。影響頁巖油氣產業的因素中，除了油價之外還有技術、管理水平提升等因素，后者的提升在一定程度上可以抵消油價的負面沖擊。技術和管理水平提升有多種途徑，有時也需要依靠并購和交易來完成，比如哈里伯頓并購貝克休斯就彌補了老哈里伯頓公司技術的空白，實現管理出效益，與石油公司之間形成一種廣義的聯盟?？傊?，頁巖油氣產業的發展一定不能離開并購行為，離開并購，“頁巖革命”或將停滯。

綜合上述分析，不妨對2015年下半年的全球油氣并購做以展望和預測。油價將繼續保持穩定，是否反彈取決于經濟形勢的恢復程度，以及由此造成的對油氣需求的拉動。根據國際貨幣基金組織、IEA、世界銀行等組織的預測，全球經濟走出困境需要2至3年時間，GDP增速屆時可恢復至3%至4%。從長期趨勢看，全球石油需求增速大致是全球GDP增速的50%，經濟緩慢復蘇決定的油氣需求增速緩慢，油價不具有大幅反彈的基礎。在穩定的油價下，全球油氣并購不溫不火，小公司之間的并購占交易項目的主要組成部分，類似于殼牌吞并BG的大額交易會比較少，且交易的地區主要還是集中在北美。

長期以來，油氣交易市場所表現出來的規律說明，并不是所有的投資者都愿意在低油價時期去抄底吃進資產。低油價時期石油公司因為現金流吃緊，吃進資產會很費力氣，更多的選擇是觀望和謹慎投資。基于以上判斷，2015年的全球油氣并購將表現出結構穩定、交易項目數量下降的特點，全年的并購交易估計難于恢復到2014年或者之前年度的水平。

（作者：羅佐縣 為經濟學博士，能源經濟學者）