去年下半年，國際油價如坐過山車一般下滑，導(dǎo)致能源領(lǐng)域出現(xiàn)幾起頗具代表性的并購事件。然而此輪油氣資源并購的投資模式和投資主體都與過去有很大不同，非傳統(tǒng)石油企業(yè)和金融資本將是更活躍的油氣資源并購參與者。

全球油氣并購包括石油公司并購和油氣資源買賣，是石油天然氣領(lǐng)域最受關(guān)注的事件之一。這種行為不僅反映了全球油氣資產(chǎn)流動規(guī)模、流動方向，而且成為行業(yè)發(fā)展趨勢的重要標志。

周期性特征

上世紀70年代以來，石油行業(yè)的發(fā)展有非常明顯的周期性：1973～1986年，1986～1998年，1998～2008年和2008～2015年。石油行業(yè)的投資和并購與油價漲跌周期密切相關(guān)，每一次大的油價下跌后，隨之而來的必然是新一輪油企大并購和投資快速增長期。

其背后的邏輯是：過去40年，石油是不可替代的、需求持續(xù)增長的第一大能源；市場競爭環(huán)境下，經(jīng)營不佳的公司不得不通過重組、出售資產(chǎn)獲得必需的現(xiàn)金流，或剝離非核心資產(chǎn)以提高投資回報率和資產(chǎn)回報率；對經(jīng)營效率高的油企則是戰(zhàn)略擴張的好時機，用較低價格獲取更多油氣資產(chǎn)；部分有強烈擴張欲望的國家石油公司也會在低油價時期加快海外并購步伐，擴大在國內(nèi)外的油氣資產(chǎn)規(guī)模。

繼1998和2008年油價大幅下跌，2014年油價再次跌入谷底，近期由40～50美元/桶緩慢回升到50～60美元/桶。就以往規(guī)律看，全球油氣資產(chǎn)并購將開啟新一輪高潮。此輪首個超級交易是殼牌700億美元收購英國天然氣集團（BG）。俄羅斯石油公司則未見有大規(guī)模出手跡象，而埃克森美孚、雪佛龍、BP和道達爾等跨國公司也還處在壓減投資、降低成本的收縮周期。

頁巖氣革命的沖擊

本輪油價下跌的原因與前三輪有相同之處，也有不同點。相同的是，石油供需基本面依然起到?jīng)Q定性作用。美國頁巖氣革命對全球石油供需格局造成的沖擊是深刻而持久的，其引起的諸多影響已經(jīng)或正在發(fā)生，未來或還有變化。

在之前三個石油周期中，幾乎所有油氣生產(chǎn)都來自常規(guī)油氣田，而這一次，非常規(guī)油氣產(chǎn)量成為最大的供給增量源頭。非常規(guī)油氣的投資回報模式也非常不同，更類似于“產(chǎn)品制造”模式，產(chǎn)能建設(shè)周期短，規(guī)?？纱罂尚?，油氣生產(chǎn)的持續(xù)性取決于投資的持續(xù)性。正是眾多中小石油公司和金融資本的結(jié)合推動了美國非常規(guī)油氣革命，同時也改變著全球石油工業(yè)結(jié)構(gòu)，金融資本和非傳統(tǒng)油企越來越多進入石油行業(yè)，獲得的“話語權(quán)”越來越大。

可再生能源革命

還有一個因素也必須考慮，就是德國和北歐國家正進行“棄核棄化石”的可再生能源革命。由于科學(xué)進步、技術(shù)創(chuàng)新和低碳減排保護環(huán)境的自覺追求，不同能源之間的相互可替代性不僅有了技術(shù)可能性，而且替代成本差距也逐漸進入可承受范圍內(nèi)。

石油和天然氣不再是稀缺不可替代的資源，全球油氣產(chǎn)量增量超過消費增量。石油的黃金時代已過去，但許多非傳統(tǒng)油企和金融資本仍有興趣和能力進入油氣行業(yè)，許多曾長期對國內(nèi)油氣資源實行壟斷經(jīng)營的國家有意放寬管制以吸引更多投資。

綜合考慮，此輪油氣資源并購的投資模式和投資主體都與過去有很大不同。國家石油公司和跨國石油公司肯定還是重要的參與者，但非傳統(tǒng)油企和金融資本將是更活躍的油氣資源并購參與者。也許他們還不是“超級交易”的制造者，但很可能是“改變者”。不是每一次石油周期都能改變歷史，但可以大膽推斷，這一次并購周期不是過去周期的重復(fù)，它將掀開歷史新的一頁。（陳衛(wèi)東）