投資要點:

國家氣象局于26日公布了厄爾尼諾的最新發展情況,今年的厄爾尼諾對我國的影響將貫穿整個2015年。極端天氣將帶來大量降雨并使氣溫出現反常,這都將影響電力的需求,尤其不利火電行業。

需求下降。2015年的厄爾尼諾將壓低中國南方氣溫,同時提升中國北方氣溫。

由于人口分布于中國南方更為稠密(58%的人口居住于南方),較低的氣溫將減少居民對空調的使用,因此來自居民的用電需求也將減弱。我們觀察發現于厄爾尼諾期間居民的用電增速往往遲緩。根據我們測算用居民用電增速每下降1%,整體電力需求增速也將下降1%。我們預計15年整體電力需求增速為3%。

替代效應。通過對歷史數據的分析,我們發現于厄爾尼諾期間降水量將顯著增加,這將增加水電的利用率。由于是清潔能源,水力發電將被電網優先采購。

因此增量水電將替代部分火力發電的市場份額。我們預計水電利用小時數每提升1%,火電利用小時數將下降0.3%。我預計水電的利用小時增速將在下半年維持穩定,全年水電利用小時數將達到3872小時,同比增長5%?；痣娎眯r數將在下半年繼續下降,全年降至4219小時,同比降幅為10.4%。

水電優于火電。我們預計極端天氣將削減火電的產能利用率。因此重申對華能國際(902HK)的減持評級。我們提醒投資者關注中國電力(2380HK)。基于其33%的水電裝機占比和水電14年36%的凈利潤貢獻,中國電力將受極端天氣帶來的產能利用率和效益的提升。