高盛稱，美國(guó)頁(yè)巖油在平衡全球石油市場(chǎng)，布倫特原油可能變成新的WTI，亞洲煉廠則面臨著運(yùn)費(fèi)大增、供應(yīng)短缺等嚴(yán)峻考驗(yàn)

7月22日，投資銀行高盛資深專家Damien Courvalin一行應(yīng)邀來(lái)聯(lián)合石化公司進(jìn)行交流，就當(dāng)前石油市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)作了講座，尤其對(duì)國(guó)際油價(jià)預(yù)期、亞洲煉油業(yè)發(fā)展等重點(diǎn)議題展開(kāi)了詳細(xì)討論。

國(guó)際油價(jià)仍低位運(yùn)行

高盛認(rèn)為，短期國(guó)際油價(jià)主要受到庫(kù)存水平影響，當(dāng)前經(jīng)合組織國(guó)家商業(yè)石油庫(kù)存高達(dá)28億桶，幾乎是歷史最高水平；從后市來(lái)看，10月份煉廠檢修季期間，經(jīng)合組織國(guó)家石油庫(kù)存或再度攀升，國(guó)際油價(jià)可能出現(xiàn)“二次探底”，布倫特油價(jià)或再次跌至50美元/桶，美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）價(jià)格或跌至45美元/桶。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商應(yīng)對(duì)低油價(jià)的能力不斷提高，加之沙特、俄羅斯、伊拉克等低成本的產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)維持高位，全球供應(yīng)總體寬松，國(guó)際油價(jià)將逐步實(shí)現(xiàn)新的平衡，布倫特油價(jià)新的均衡水平在65美元/桶，WTI為60美元/桶。

近兩年，美國(guó)國(guó)內(nèi)運(yùn)輸瓶頸逐步緩解，中西部至墨西哥灣、中西部至美東海岸及加拿大東海岸的管線運(yùn)輸能力不斷提升。這些地區(qū)接收到廉價(jià)的頁(yè)巖油資源后，大幅削減來(lái)自西非、北海和地中海等地的原油進(jìn)口，使得這部分原油也就是頁(yè)巖油的被替代品，大量流向大西洋盆地，對(duì)布倫油價(jià)構(gòu)成重壓。

從一定程度上講，美國(guó)頁(yè)巖油在平衡全球石油市場(chǎng)，通過(guò)WTI和布倫特市場(chǎng)某種意義上的連通，將美國(guó)的供應(yīng)過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)榇笪餮笈璧氐墓?yīng)過(guò)剩，甚至將布倫特原油變成了一個(gè)“新的WTI”。從中長(zhǎng)期來(lái)看，WTI/布倫特價(jià)差將大幅收窄，二者可能成為平價(jià)；布倫特/迪拜價(jià)差也將繼續(xù)下降甚至倒掛。

亞洲煉油業(yè)將迎來(lái)艱難時(shí)刻

高盛指出，本輪油價(jià)下跌，歐洲煉廠成為最大的受益者。從后市來(lái)看，未來(lái)歐美煉廠都將繼續(xù)受益于偏低的原油價(jià)格，而亞洲煉油業(yè)將面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

首先，從需求面來(lái)看，亞洲石油需求增幅顯著放緩，“中國(guó)式”故事不再生動(dòng)；從供應(yīng)面來(lái)看，近5年亞洲煉能增長(zhǎng)最快，區(qū)域市場(chǎng)顯著飽和。

其次，從貿(mào)易流向來(lái)看，亞洲煉廠發(fā)展的方向是從區(qū)外進(jìn)口原油，再出口到區(qū)外。與歐美煉廠相比，“一來(lái)一回”的運(yùn)費(fèi)成本顯著擠壓了煉油毛利。而從運(yùn)輸市場(chǎng)來(lái)看，未來(lái)幾年新增油輪供應(yīng)遠(yuǎn)低于需求，運(yùn)費(fèi)可能出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。

再次，從裝置結(jié)構(gòu)來(lái)看，2014～2016年間亞洲新增煉廠均是以沙輕、沙中或Mruban等輕質(zhì)及中質(zhì)酸油為原料進(jìn)行設(shè)計(jì)。而當(dāng)前中質(zhì)酸油缺口在50萬(wàn)桶/日左右，輕質(zhì)酸油缺口在30萬(wàn)桶/日左右，亞洲煉廠原料供應(yīng)問(wèn)題將日益突出。

當(dāng)前，以西非為代表的輕質(zhì)“甜油”和以拉美為代表的重質(zhì)酸油嚴(yán)重過(guò)剩，而亞洲煉廠裝置很難加工這兩類油。此外，隨著油氣價(jià)格比大幅下降，未來(lái)走焦化路線產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性將明顯提升，但亞洲煉廠焦化能力普遍較弱。

最后，從化工角度來(lái)看，今明兩年乙烯裂解裝置投產(chǎn)遠(yuǎn)低于需求增長(zhǎng)，乙烯毛利增長(zhǎng)將非常強(qiáng)勁，但2017年美國(guó)以頁(yè)巖氣為原料的乙烷裝置大規(guī)模上線，將使得亞洲以石腦油為原料的化工業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

汽柴油供需結(jié)構(gòu)性矛盾更突出

高盛認(rèn)為，未來(lái)幾年汽柴油供需的結(jié)構(gòu)性矛盾將更加突出，汽油毛利將遠(yuǎn)好于柴油毛利，尤其高標(biāo)號(hào)汽油的煉油毛利將表現(xiàn)強(qiáng)勁。

從需求面來(lái)看，以中國(guó)為代表的需求大國(guó)正努力實(shí)現(xiàn)從投資拉動(dòng)向需求帶動(dòng)的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變，未來(lái)亞洲產(chǎn)業(yè)發(fā)展將趨于輕質(zhì)化，柴油需求繼續(xù)周期性下降，汽油需求逐步攀升；此外，從目前來(lái)看，歐洲“柴油化”的現(xiàn)象很難在亞洲各國(guó)及美國(guó)推廣，柴油難以得到新的支撐。

從供應(yīng)面來(lái)看，近期新投產(chǎn)煉廠的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都是以柴油為主，如沙特延布煉廠和印度奧里薩邦Paradip煉廠，柴油出率均為70%，阿聯(lián)酋魯韋斯煉廠柴油出率為55%。未來(lái)幾年新投產(chǎn)煉廠中，柴油設(shè)計(jì)出率也都比汽油高。

今后幾年，全球汽油質(zhì)量將普遍升級(jí)，但汽油調(diào)和組分嚴(yán)重缺失，使得高標(biāo)號(hào)汽油供應(yīng)緊張。一是由于我國(guó)等國(guó)汽油路線多為催化裂化汽油，而非重整汽油；二是未來(lái)美國(guó)石化業(yè)走乙烷路線后，芳烴組分產(chǎn)出將明顯減少。