大唐集團唯一水電上市公司:公司原屬于廣西電力公司,于2002年劃歸至大唐集團,并成為集團下屬公司中唯一以水電為主的上市公司,主要負責開發紅水河流域。

2009年業績低于預期:2009年,依靠天龍湖、金龍潭扭虧為盈(08年受四川地震影響)和合山火電的大幅減虧,實現了業績大幅增長。但母公司電廠的成本大幅增加使得業績低于預期。

另外,受2009年下半年以來的干旱影響,公司下半年水電站發電量甚至低于上半年,也造成了公司全年業績偏低。

巖灘注入小幅增厚業績:2010年2月,公司通過向大股東定向增發和現金支付結合的方式,購買了大唐集團所持有的巖灘水電站70%的股權,并已過戶。

由于購買巖灘所需支付的現金24.4億元主要來自債券融資,我們假設負債利率為5%,并考慮定向增發所攤薄的股本(約10%),在正常來水情況下,估算巖灘注入可提升公司業績約8%。

多措施力爭火電扭虧:2007年以來,合山電廠的連續大幅虧損成為公司業績的最大拖累。2010年,公司將采取加大本地煤使用比例、收購燃料公司增加采購能力、代發電量提高利用小時等多種措施,力爭實現扭虧為盈。

來水決定業績:由于公司水電占比較高,權益裝機容量占比達84%,且水電站的成本相對穩定,因此來水情況將極大影響公司業績。

等待龍灘注入:除上市公司外,大唐集團廣西分公司的水電資產較多,但僅龍灘電站盈利能力較強。且由于新近投產,電價較高,其注入將對公司產生質的影響。然而,考慮公司現有資產負債能力、龍灘電價尚未核定,我們預計該資產注入仍需等待。

盈利預測及評級:中性假設全年為平水年偏枯,發電量較多年平均水平低約5%。

2011及以后,回復至多年平均?？紤]定向增發擴大的股本,綜合預計2010-2012年EPS為0.33、0.41和0.46元。

考慮公司受來水影響大、短期成長性不高,且估值較長江電力高,給予“中性-A”評級,目標價8元。

風險提示:西南干旱持續和煤價上漲。