過去三年公司裝機快速增長。過去三年是雅礱江下游水電的集中開發和投產時間,公司的水電裝機快速增長。未來雅礱江還有1481萬千瓦的優質中游水電站待陸續開發。過去三年火電裝機保持穩定,但在2016-2018年將會有8臺百萬千瓦機組陸續投產,帶動公司控股裝機總量年復增長率為14.04%。

公司過去三年盈利能力提升迅速。在過去三年,公司的電力業務的售電量和售電收入都快速增長。公司的度電利潤明顯高于全國水電和火電行業的平均水平,并且在兩年時間內增幅高達198%。由于度電利潤和發電量的快速提高,2013年和2014年公司EPS的同比增速高達76.7%和54.7%。

未來三年公司業績仍將保持增長。今年上半年公司的歸屬凈利潤同比仍超過20%。盡管面臨發電設備利用小時數和上網電價“雙降”的不利局面,但公司仍然憑借優質水電的高盈利能力和煤炭價格的下降,預期今年業績繼續保持較快增長。

國企改革和電力體制將提升公司估值水平。在本輪電改下,公司發揮百萬火電機組占比超過50%的火電資產和發電質量可與火電媲美的低成本、低電價水電資產的競爭優勢在售電競爭中占得先機,公司已經在蘭州新區投資新增配電網建設,為下一步介入售電業務領域探索和積累經驗。在國企改革方面,控股股東作為第一批改革試點,將加大公司的資本運作改革力度。今年4月份,公司改原來的項目投資為股權投資模式,成為贛能股份的第二大股東。作為國企改革大潮中的央企改革試點企業,贛能是國投改革的開始,但應該也僅僅是開始。

維持“強烈推薦-A”投資評級。預測2015年EPS為1.00元(不考慮攤薄),2016-2017攤薄后的EPS分別為0.97和1.06,結合國改和電改給公司帶來的估值提升,給予2016年15倍估值水平,目標價為14.55元,維持“強烈推薦-A”投資評級。