內地煤炭價格低迷，曾經帶挈內地電力企業盈利突飛猛進，可惜好景不常，市場過去一年卻把內地電力股視如敝屣，股價跌跌不休。投資者若想趁價殘低吸電力股博反彈，恐怕只會失望，皆因電力行業經營正面對四重挑戰，包括內地電力需求減慢，但不斷有新電廠投入營運，發電機組利用小時有降無升；監管部門提倡直供電，電價下調壓力愈來愈大；新能源搶食，環保負擔沉重。分析估計，電力行業往后一、兩年盈利會倒退最多60%。

內地四月份全社會用電量按年上升1.9%，首四個月用電量增幅為2.9%，數據反映內地四月份用電量有減慢情況。不單如此，在用電量上升的情況下，發電設備利用率卻不升反降。四月份全國發電設備平均利用小時按年減少23小時至294小時；首四個月則下降97小時至1180小時。換句話說，每臺發電機組的回報正呈現下降情況。

相對于周期性煤炭價格高漲而導致經營下滑，目前內地電力行業所面對的是長遠結構性問題，要讓行業重新出現恢復性上升，既不容易辦到，也未必能夠辦得到。

電力供應過剩

供應過剩幾乎存在于內地各行各業，電力行業也不例外，問題是新增裝機容量仍然繼續膨脹，需求卻不足。據國家能源局指出，到2020年，每年電力供應增長約7%，其間火力發電年均增長5%。可是，法巴在研究報告中指出，截至2015年底，獲批及在建的裝機容量約有366吉瓦，預計今后五年火電發電供應年均增加6%。另外，摩通表示，今年首兩個月火電新增裝機達13.95吉瓦，是過去六年最多，亦相等于2015年全年裝機容量的25%。重點是，法巴相信到2020年年均用電量增長只有1%至3%，需求遠追不上供應增長。

針對電力供應過剩問題，國家能源局訂明在2012年以前批出的火電項目，若仍未開始建設就必須取消；在山東、黑龍江等15個省區內，所有已批出的火電項目，若仍未興建，就須押至2017年以后才可以動工；在2017年底前，不會批出在內蒙、黑龍江等13省區的新火電項目。不過，摩通就對政策能否貫徹落實存疑。

摩通指出，經過與內地發電設備供應商溝通后，發現到電力企業的裝機容量增長速度只有輕微減慢，其間省級電企更全速推進新電廠項目建設。另外，與上市電企溝通后，他們一致表示新增裝機容量規劃絲毫未受影響。故此，摩通相信，內地今年裝機容量增幅并不會按年大幅減少。

在發電力供過于求下，每臺機組的利用小時自然有跌無升。經歷2015年大跌后，電力股今年機組利用小時跌幅料介乎8%至15%，其間華電國際料跌8%；華潤電力料跌10%；華能國際、大唐發電則跌15%。到2020年，利用小時每年平均跌5%。

新能源搶市場

電力供應原本已經供大于求，火電廠又要面對新能源項目的搶食。國家發改委與國家能源局于五月底公布《關于做好風電、光伏發電全額保障性收購管理工作有關要求的通知》。于棄風限電地區，風電保障性收購利用小時數介乎1800至2000小時；而于棄光限電地區，光伏發電項目保障性收購利用小時數則在1300至1500小時。增加新能源上網電量，即減少火電廠上網電量。

另一方面，據內地媒體報道，國家能源局正起草名為《關于建立燃煤火電機組非水可再生能源發電配額考核制度有關要求的通知》，要求燃煤火電機組承擔再生能源發電的配額責任，2020年各燃煤發電企業承擔的再生能源發電量配額，佔火電發電量比重須在15%以上。燃煤電企可通過自建或購買可再生能源電力綠色證書。高盛認為，電力企業要達到國家要求，最可行的方法是關閉火電廠，同時購買綠色證書。這將加重電力企業經營負擔。

直供電致命傷

此外，直供電可謂是電力股另一個致命傷。由電企直接面向客戶供電，市場競爭勢必加劇，導致電價下降。摩通稱，到2020年，電力企業須百分百向所有工商客戶直接銷售電力，即佔全社會用電量的84%，這將導致市場電價與上網電價的折讓擴闊。法巴則估計，直供電會令到電價的折讓率高及20%。由于煤炭價格已跌無可跌，電企的毛利將承壓。

摩通表示，除非煤炭價格進一步下滑；內地用電量需求又恢復強勁增長；國家能源局的電力市場改革力度較預期輕，否則很難扭轉電力股的弱勢。該行預期，內地電力行業在往后一、兩年盈利會倒退30%至60%；同時間，市場亦會調低電力股投資評級，而估值偏高的華能國際，以及經營已經舉步維艱的大唐發電，更有機會成為眾矢之的。