三峽水利發布2016年度三季報：前三季度，公司實現營業收入7.69億元，同比下降4.23%;實現歸母凈利潤1.97億元，同比增長3.49%

受需求不振影響營收同比下滑，成本下降及投資收益增長助力業績上升

公司未披露2016年前三季度售電量，從上半年數據來看，公司完成售電量7.48億千瓦時，同比下降6.62%。故我們預測公司前三季度售電量同比下降，以致公司營收同比下滑。由于今年前三季度整體來水偏豐，公司下屬水電站完成上網電量7.07億千瓦時，同比增長9.88%。其中，上公司本網部分電量達到6.77億千瓦時，同比增長11.74%，供電成本結構得到優化，報告期內營業成本同比下降6.63%，部分緩解公司營收下滑。此外，公司于報告期內實現結構性存款收益增加及收到重慶三峽銀行分紅款，投資收益同比增長183.28%，絕對增幅達到2000萬元，助力公司業績增長。

穩步推進水電站建設，供電成本結構有望進一步實現優化

公司目前在建水電站三座，分別為金盆水電站、鎮泉水電站和新長灘水電站，總裝機容量5.96萬千瓦，預計將于今年下半年至明年陸續投產。公司當前控股水電裝機為20.28萬千瓦，在建機組投產后公司控股裝機容量將上升29.39%。由于公司水電自發電成本較低，公司供電成本有望持續優化，進一步提升公司盈利能力。

重慶售電側改革推進速度較緩，公司有望成為電改新的突破口

自2015年12月9日發改委及能源局批復重慶售電側改革試點以來，由于國網重慶公司與售電公司、重慶發改委等部門之間對于售電公司電費結算和輸配電價核定方法上存在一定分歧，重慶市電改推進速度較緩。為此，重慶市政府及各部門多次發文協調，并上報國家發改委進行裁決。5月10日，國家發改委批復《關于重慶市售電側改革試點工作有關問題的復函》，明確電費結算方式和臨時輸配電價，重慶電改中存在的分歧雖然最終得以解決，但是整體進度落后于同期的廣東。我們認為，公司作為發輸配售一體化、且股權上獨立于國網的地方性電網公司，在全國電改加速推進的大環境下，有望成為重慶市電改新的突破口，中長期受益于重慶市售電側改革。

三峽集團曲線舉牌公司，雙“三峽”打開合作想象空間

2016年6月16日至9月12日期間，三峽資本控股有限責任公司及其一致行動人北京長電創新投資管理有限公司通過上海證券交易所交易系統集中競價交易累計增持公司股份49,659,977股，占公司總股本5.00%，并同時承諾未來將繼續增持不低于人民幣500萬元的股份。我們認為，三峽集團為我國可控裝機最大的清潔能源集團和全球最大的水電開發企業，三峽水利則為重慶市萬州區域的地方性電網公司，產業鏈上處于三峽集團公司下游，雙方主營業務契合度較高，聯手合作符合多方利益：對三峽集團來講，可以部分繞過國網，通過公司參與重慶市售電側改革，并將三峽電能輸送到公司供區，部分緩解由國網調度帶來的棄水壓力;對于公司來講，可以引入量大且廉價的三峽水電站電能，加強在電改中的價格競爭力，逐步實現擴大供區的發展;對于重慶市政府而言，可從另一角度打開電改突破口，降低市內用電價格，優化招商引資環境，帶動重慶市經濟發展。三峽集團本次的舉牌為公司國改及電改打開想象空間。