隨著美國再次加息的呼聲越來越高，人民幣匯率貶值承壓越來越強。我國加入SDR一攬子貨幣計劃的進程之后，外界猜測中國央行未來有可能放棄死守“6防線”的鐵律，人民幣兌美元有可能進入一個長期的螺旋下滑通道。就目前人民幣匯率離岸市場中持續性存在的強力空頭力量來看，外界的猜測是有一定道理的。那么，這一長期變化將對國際油氣市場和國內油品市場價格走勢產生怎樣的影響呢？

進口企業采購壓力增大，生產企業復產可能增加

筆者認為，首先，人民幣貶值將提高我國企業的進口采購成本。且不論兩年多的原油價格競爭戰已經出現“休戰”的聲音，國際原油價格開始小幅回升，美元兌人民幣匯率如果突破7一線，石油進口企業就將面臨不小的采購壓力。

其次，國內油品價格調整機制慢于我國匯率交易機制的調整速度，有可能導致我國石油進口企業面臨長期虧損。目前，10個工作日的油價調整周期和國際油價調整存在較大的“時差”。除“時差”問題外，我們無法得知目前的成品油調價機制對匯率的敏感程度。我國成品油調整機制明顯是盯緊以美元計價的國際油品市場價格變化趨勢的。在人民幣兌美元匯率單邊上漲的時候，這還不是個問題；但當匯率呈單邊下跌趨勢時，匯率下跌導致購買力縮水就成為擺在企業面前的問題。況且匯率市場是即時市場，它并不存在10個工作日的調整周期，也就是說，匯率變動導致的人民幣購買力變化對石油進口企業的利潤影響是實時的。

再次，由于目前國際油價有小幅回升和人民幣貶值風潮的復合作用，國內石油生產有望獲得恢復。國際油價小漲和匯率下滑顯然會出現“乘積效應”。因此，在綜合進口成本上漲的前提下，國內部分油氣生產的成本有可能被覆蓋，部分生產成本在300元/桶至350元/桶的油田有了復產的可能，部分更高成本的油田也有可能恢復部分生產。

另外，油價上漲和匯率貶值帶來的復合作用也會引發其他油氣化工品和天然氣等石化原料價格上漲。

美國加息預期持續升溫，國際油市或將有價無市

市場對美國加息政策即將實施的預期和歐洲一系列銀行業流動性困擾，有可能導致未來歐元等非美西方貨幣也面臨長期貶值的風險。全球油品市場的需求和進口價格競爭環境將變得撲朔迷離，進口原油的決策環境將變得更加復雜。

本輪非美貨幣貶值的根本動因是美聯儲加息預期持續升溫，而美國自身的經濟增長率并沒有明顯好轉，反而導致非美貨幣普遍貶值。這將在未來一段時間嚴重削弱非美貨幣國家的采購能力。尤其是歐洲國家和新興市場的國際采購能力萎縮，將給屢創新低的國際貿易市場予以重創。

這就造成了兩難局面，雖然歐佩克及其他主要產油國均有終止價格戰、提振國際油價的意愿，然而全球油氣進口能力受到了購買力萎縮的威脅，這導致全球原油市場的供需寬松局面變得更加嚴重。筆者推測，如果供需寬松局面進一步惡化，那將導致國際原油市場短時間內面臨有價無市的局面，最后歐佩克及其他主要石油生產國還得面對市場現實。

成品油價格需盡快接軌，調整策略應對變化趨勢

面對這樣的挑戰，筆者認為，我們需要調整發展策略，以應對目前的變化趨勢。

首先，國內成品油調價機制有必要進一步縮短調整周期，以適應目前快速調整的匯率變化腳步。國內原油對外依存度越來越高，如何實現中國原油國際采購以人民幣計價和國際原油中國到岸價來確定國內成品油調價機制的研究方案，已經迫在眉睫。這種計價和議價的方式更符合中國的利益，避免我們遭受匯率損失。

其次，嚴重依賴進口油源的地方煉廠應及早布局國內外穩定油源。去年以來，不少山東地煉獲得大量原油進口配額，但由于市場調整，今年的原油進口配額消化情況并沒有那么樂觀。如果未來迎來國際油價上升和匯率問題帶來的雙重重壓，地煉企業及早鎖定國內油源是個比較理智的選擇。由此推斷，國內油源隨著國際油價上漲和匯率變動將在未來某個時期再次成為香餑餑。

再次，及早采取措施避免匯率損失。如果人民幣兌美元匯率未來真的進入到一個長期下滑通道，那么國際采購經理們簽單后隨手做一筆人民幣兌美元掉期業務，或者是匯率現貨市場的反向對沖，這將是未來一段時間的標配動作。而采取人民幣借入美元還出方式的融資企業財務經理們要算好資金錯配日期，盡早準備充足的外匯。收購海外油氣資源遠期付款的企業，當初的采購支付計劃也將被打亂。同時，可以預見，未來部分“點心債”二級市場有可能會發生一定的混亂。這些問題對銀行間外匯市場的流動性提出了很高的要求。而石化企業是付匯業務大戶，如何進行資金匹配和有效使用金融工具，在未來很長一段時間里將是一次考驗外匯業務經理能力的重要“考試”。

最后，重新對海外油氣資產的長期價值和收益做出合理的評估。2008年后，我國大量企業走出國門，加強對海外油氣資源的控制布局。然而2014年下半年風云突變，全球油價大跌，供應過剩局面持續至今。在非美貨幣紛紛貶值的情況下，若主要原油出口國還是力求提升油價，那么前期收購的國際油氣資源將得到很好的回報。因此，目前短期內財務報表反映的盈虧情況，要和這些油氣資源長期資產價值變動趨勢綜合考慮。不能因為一時的報表數字變化而忽略了這些油氣資產的長期戰略意義。

（作者為北京石油交易所分析師）

專家視角

@易憲容 中國社科院金融研究所金融發展室研究員

在2008年金融危機之后，中國全面推進了人民幣國際化的政策，“石油人民幣”超越甚至于取代“石油美元”地位成了一個新趨勢。這就使得全球大致有8000億至1.2萬億美元的油元資金，在國際間流向及交易配置開始出現一次重要的結構性調整及利益上的重新分配。但是，隨著人民幣持續貶值，這種有利于“石油人民幣”的趨勢已發生根本性變化，“石油人民幣”可能隨著人民幣貶值而結束。

人民幣納入SDR貨幣籃子，加速人民幣國際化的進程，中國對人民幣匯率制度進行了一系列的重大改變，包括讓人民幣匯率形成機制更為市場化，及人民幣匯率一定程度的貶值。而2015年8月11日啟動的人民幣匯率形成機制的改革，中國央行主動讓人民幣大幅貶值，這不僅導致全球市場股市及匯市的巨大震蕩，也引發了人民幣匯率持續貶值。而近幾個月來人民幣的持續貶值，盡管目前在中國央行干預下有所企穩，但完全逆轉了的人民幣貶值預期則不容易回轉。如果人民幣的貶值趨勢在短期內根本上無法扭轉，這必然會中止中國政府極力推行多年的“石油人民幣”進程。

@馬光遠 獨立經濟學家

本輪人民幣貶值的原因其實很簡單：長期因素看，仍然是人民幣匯率被高估、存在向下修正的需要，貶值是正常的；從短期因素而言，則由于美元加息預期、英鎊暴跌以及中國的房地產調控等因素。

首先，從美元因素看，由于市場對美國12月加息的預期強烈，美元指數最近飆升；其次，英鎊暴跌再次推升了美元指數，美元指數在加息前突破100是大概率；再次，國內的房地產調控在某種程度上導致資金有避險離開的需要，如果房地產出現調整，勢必導致國際資本和國內資本選擇離開；最后，在房地產調控周期下，對中國經濟未來的擔心也是近期人民幣兌美元匯率下跌的誘因。

從目前人民幣和美元的趨勢看，人民幣年底跌破6.8很正常，明年某個時段重新進入“7時代”也是大概率。即使人民幣明年進入“7時代”，也無需恐慌。人民幣匯率最終要看中國經濟的基本面，維持人民幣匯率穩定的定海神針是中國經濟，而不是其他。