由于國際貿易中商品基本都是美元定價，所以美元升值通常會導致商品貶值。而作為影響最大的大宗商品，原油在很多時候與美元的負相關程度很高。然而，近期人民幣兌美元連續貶值并未帶動原油價格下滑，油價竟意外伴隨美元指數上行。因此，石油行業盈利預期大大增加。石油企業可能會做全球資產配置，更重要的是進行技術改造，增加高附加值業務。以石油為代表的大宗商品可能會面臨階段性上漲，石油企業要做好準備。

近期人民幣兌美元連續貶值，已逼近7∶1大關，雖然出現了反彈，但目前的趨勢還是向下的。有評論認為，中國央行這次沒有進行干預，似乎是樂見人民幣貶值以刺激出口。這樣看來，人民幣未來貶值可能性還是很大的。

事實上，人民幣這幾年都是兌美元貶值，而對其他國際主要貨幣并不怎么貶值，甚至還有小幅升值。而值得注意的是，這次人民幣貶值基本上是美元升值造成的，屬于被動貶值。

由于國際貿易中商品基本都是美元定價，所以美元升值通常會導致商品貶值。作為影響最大的大宗商品，原油在很多時候與美元的負相關程度很高。

據統計，2015年美元指數與紐約原油指數走勢負相關程度還較高，但到了今年，負相關關系逐漸削弱，到今年9月以后更是變得正相關了。這跟中國經濟數據逐步好轉有直接關聯，而12月后的走勢又與當選美國總統特朗普提出側重基建的經濟政策有關。

商品價格是以供求關系為基礎的，只有在這一基礎長期不變的情況下，美元匯率的變化才會起主導作用。而美元匯率的變化也基本是根據美國經濟增長預期來變化的。美聯儲降息的原因通常是因為經濟不好而進行刺激，而加息的原因一般是因為經濟增長提速而通脹預期增加，所以，美元匯率的強弱跟美國經濟增長預期是密不可分的。雖然特朗普龐大的基建計劃未必能完全實現，但他一定會去做。因此，美國財政支出一定會大幅增加，而每次美國財政支出大幅增加，都是對美國能源消費增長較強的利好。

從另一個角度來看，人民幣兌美元的貶值可以看作美元升值的結果，因為人民幣兌其他國際貨幣匯率非常穩定，并沒有貶值，相對歐元等國際主要貨幣，還是比較穩健的。人民幣貶值對促進出口也有很大好處，這反過來又會刺激國內能源消費增加。

由此可見，目前原油價格上漲的基礎主要是中國經濟走穩和美國未來政府龐大的基建計劃，至于歐佩克國家的減產協議，幾乎可以忽略，因為這樣的協議沒有多大約束力。中國經濟好轉和美國基建計劃，這都是長期而堅實的利好，可以支撐原油價格一波較長的上漲。

當然，歐盟的經濟政治混亂會給原油價格上漲帶來一定干擾，但中美是最大的能源消費國，而且增長預期較強。歐洲即使在經濟危機之前，能源消費增長預期也長期不佳，即便出現歐盟分裂，也不會造成多大沖擊。英國退歐公投揭曉后，紐約原油市場不過連跌兩天，跌幅為6.7%，旋即走高。這次意大利公投失敗，紐約原油市場跌幅還不到1%。由此可見，只要歐洲沒有發生大規模戰爭，即便出現一些“黑天鵝”現象，對原油價格也形不成多大的影響。

事實上，國內煤炭等相關能源產品的價格早已開始上漲，石油雖然略微滯后，但石油行業的盈利預期大大增加了。在這種情況下，一方面人民幣兌美元貶值在一定程度上增加了原油進口成本，國內的資產也面臨貶值；但另一方面，國際市場也給出了原油價格長期上漲的信號。在這種情況下，石油行業的利潤會逐步增加，前幾年原油價格下滑導致的行業性虧損將成為過去。

基于上述因素，石油行業中很多企業為了規避人民幣貶值造成的損失，會調整資產配置，增加海外投資，積極開拓海外項目。原油價格高漲的時候，以及后來海外資產價格較低的時候，我國很多石油企業在國外大量投資油田項目，一度很多出現虧損，但隨著原油價格的上漲，這些項目會慢慢扭虧為盈。

另一方面，因為目前世界經濟還有一些不利因素，特別是歐盟和日本，都看不出擺脫衰退的跡象，中美原油需求增長的預期還不能造成原油價格飛漲，這波上漲很可能比較緩慢。同樣，國內石油行業的盈利恢復也會比較緩慢，很多石油企業搞的技改項目會率先起到一定作用，提供新的利潤增長點。成品油出口也將繼續成為應對人民幣貶值的一項重要業務。

但從長期來看，全球性的經濟衰退必將過去，美元升值帶來的美國經濟強勁增長信號，對原油市場是根本性的長期利好。人民幣貶值雖然會給石油行業帶來一些負面影響，但整體來說，還是正面意義更大。國內石油行業早已按照習主席提出供給側改革進行改造，為將來大發展打下了基礎，現在原油市場正在來臨的牛市是個難得的契機，石油企業一定成為中國下一次高增長的龍頭。

（作者為厚生智庫研究員）