陳宗法 中國華電集團(tuán)公司政策與法律事務(wù)部主任

目前，發(fā)電行業(yè)正處于矛盾凸顯期、發(fā)展轉(zhuǎn)型期和戰(zhàn)略機(jī)遇期。2008年以來，一方面發(fā)電行業(yè)由于受煤炭價格大幅上漲以及金融危機(jī)的沖擊，一度出現(xiàn)歷史上最嚴(yán)重的全行業(yè)虧損局面，經(jīng)營風(fēng)險加大；另一方面隨著后金融危機(jī)時代的到來，電力市場開始回暖，全球掀起新能源產(chǎn)業(yè)革命， 2009年五大發(fā)電集團(tuán)扭虧為盈。縱觀五大發(fā)電集團(tuán)的資本運(yùn)作，近年來也悄然發(fā)生變化，呈現(xiàn)四大新趨勢。

——由過去推祟整體上市大部分轉(zhuǎn)向多公司、多板塊上市，新上市公司的數(shù)量和類型不斷增加。在國資委鼓勵實(shí)施整體上市、做強(qiáng)做大央企的背景下，再加發(fā)電行業(yè)經(jīng)營環(huán)境相對穩(wěn)定，集團(tuán)整體效益穩(wěn)步上升，五大發(fā)電集團(tuán)成立后都紛紛確定各自的核心上市公司，推進(jìn)整體改制上市工作。華能國際、大唐發(fā)電、華電國際、國電電力、中國電力分別成為華能、大唐、華電、國電、中電投集團(tuán)的核心上市公司。如華能集團(tuán)以做強(qiáng)華能國際為目標(biāo)，將火電資產(chǎn)注入華能國際或委托華能國際代管；國電集團(tuán)依托國電電力多次注入母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，穩(wěn)步推進(jìn)整體上市；華電集團(tuán)聘請投資銀行也研究提出了以華電國際為載體的整體改制上市方案。

但是進(jìn)入2008年，由于煤炭價格大幅上漲，承擔(dān)抗冰保電、抗震救災(zāi)、奧運(yùn)保電等社會責(zé)任，加上第四季度金融危機(jī)的沖擊，設(shè)備利用小時下降，煤電聯(lián)動不及時、不到位，發(fā)電企業(yè)發(fā)生全行業(yè)虧損，其中：五大發(fā)電集團(tuán)虧損達(dá)324億元。2009年下半年，情況有所好轉(zhuǎn)，發(fā)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)總體盈利，但盈利能力非常脆弱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以彌補(bǔ)上年形成的巨額虧損，而且企業(yè)間、地區(qū)間差異很大。2009年五大發(fā)電集團(tuán)利潤總額共計(jì)196億元，只夠彌補(bǔ)去年虧損總額的60%；實(shí)現(xiàn)的凈利潤五家合計(jì)竟然是負(fù)數(shù)。2010年也沒有出現(xiàn)多大轉(zhuǎn)機(jī)，截止2月底，五大發(fā)電集團(tuán)“兩虧三盈”。發(fā)電行業(yè)真正進(jìn)入微利時代，而且不確定因素多，發(fā)展前景不明朗。

在上述背景下，多數(shù)發(fā)電集團(tuán)面對資本市場的入市門檻，不得不放棄既定的整體上市規(guī)劃，實(shí)施“選秀式” 的資本運(yùn)作策略，鼓勵多公司、多板塊上市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2009年底，五大發(fā)電集團(tuán)控股上市公司的數(shù)量已由組建時的12家猛增到22家，新增10家，其中：股權(quán)收購6家，IPO4家；華能2家（魯能泰山、內(nèi)蒙華電），華電2家（黔源電力、金山股份），國電3家（平莊能源、英力特、龍?jiān)措娏Γ须娡?家（中國電力、露天煤業(yè)、吉電股份）。主營業(yè)務(wù)涉及電力、新能源、煤炭、能源化工等板塊。

2010年各發(fā)電集團(tuán)工作會議透露的信息表明，鼓勵“多點(diǎn)上市”的資本運(yùn)作趨勢將更加明顯。如大唐集團(tuán)將開辟新的融資窗口，抓緊新能源公司的資產(chǎn)整合和上市準(zhǔn)備工作，力爭年內(nèi)上市；加大扶持力度，促進(jìn)海外公司盡快具備上市條件。華電集團(tuán)將進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)布局，整合優(yōu)質(zhì)資源，扎實(shí)推進(jìn)新能源、華電工程、華電煤業(yè)上市步伐。國電集團(tuán)雖然繼續(xù)堅(jiān)持“逐步實(shí)現(xiàn)整體上市”的中長期規(guī)劃，但也提出要“多點(diǎn)推進(jìn)”，在常規(guī)發(fā)電、新能源、煤炭、化工、高科技和金融等各板塊大力培育上市資源，力爭在三年內(nèi)，每一個板塊都有一個上市融資平臺，實(shí)現(xiàn)滾動交替融資。

——高負(fù)債、低盈利的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)和國資委的嚴(yán)格監(jiān)管，凸現(xiàn)目前股權(quán)融資的急迫與重要。目前，“高投資、高負(fù)債、低盈利、高風(fēng)險”幾乎成了發(fā)電集團(tuán)存在的普遍問題。據(jù)國資委公布的資料，2008年中央電力企業(yè)（含兩大電網(wǎng)）實(shí)現(xiàn)利潤比上年減少1104億元，是除航空運(yùn)輸業(yè)外所有行業(yè)中利潤下降幅度最大、平均國有資產(chǎn)保值增值率最低（99%）、資產(chǎn)負(fù)債率最高的行業(yè)。2008年底，五大發(fā)電集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率平均達(dá)到84.9 %；2009年底，雖然負(fù)債率有升有降，但平均水平又創(chuàng)新高，達(dá)到85.94%。已超過國資委限制的高限（85%），成為國資委重點(diǎn)監(jiān)控對象。各大集團(tuán)成立時，平均資產(chǎn)負(fù)債率已超過65%。幾年來唯一的大股東國資委幾乎沒有注資，凈資產(chǎn)收益率又很低，不足以覆蓋長期貸款利息，再加發(fā)展任務(wù)很重，資本金嚴(yán)重匱乏，面臨要發(fā)展就增加負(fù)債的局面，七年共增加負(fù)債率20個百分點(diǎn)，特別是2008年巨虧，負(fù)債率陡增4、5個百分點(diǎn)，持續(xù)發(fā)展后勁嚴(yán)重不足。各銀行已經(jīng)對各發(fā)電集團(tuán)名下有貸款的電廠，或降低電廠信用評級，或減少放貸額度甚至是停貸，致使電廠現(xiàn)金流短缺，甚至資金鏈斷裂，無錢買煤、缺煤停機(jī)現(xiàn)象時有發(fā)生。

鑒于上述情況，五大發(fā)電集團(tuán)近年來都千方百計(jì)創(chuàng)新融資方式，把控制資產(chǎn)負(fù)債率、降低經(jīng)營風(fēng)險作為工作的重中之重，都意識到主要依靠借貸將不可持續(xù)，重點(diǎn)是如何發(fā)揮上市公司融資功能，通過資本市場募集資本金。2009年，國電集團(tuán)資本運(yùn)作取得重大成果，完成直接融資384億元，其中股權(quán)融資220億元，融資額為歷年最高。龍?jiān)醇瘓F(tuán)H股發(fā)行上市，成為央企首個海外上市的新能源公司，總市值進(jìn)入世界風(fēng)電企業(yè)前三名，募集資金177億元，降低集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率3個百分點(diǎn)。英力特公開配股募集資金4.75億元，成為金融危機(jī)后國內(nèi)首家成功配股的上市公司。華電集團(tuán)順利完成華電國際非公開發(fā)行7.5億股，募集資金凈額34.5億元，拉低集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率近1個百分點(diǎn)；完成華電能源定向增發(fā)，大幅提高了集團(tuán)的控制力；加大存量資產(chǎn)盤活力度，實(shí)現(xiàn)處置參股資產(chǎn)收入10億元。華能集團(tuán)實(shí)施內(nèi)蒙華電資產(chǎn)置換，注入北方公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為維護(hù)內(nèi)蒙華電資本市場形象、拓展持續(xù)融資空間打下基礎(chǔ)。同時，完成了楊柳青、北京熱電、啟東風(fēng)電股權(quán)轉(zhuǎn)讓注入華能國際的工作。

2010年，各發(fā)電集團(tuán)將繼續(xù)開展多渠道、多層次的股權(quán)融資工作，進(jìn)一步提高股權(quán)融資比例。大唐集團(tuán)爭取盡快完成大唐發(fā)電的A股增發(fā)和巖灘資產(chǎn)注入桂冠電力工作；在保持合理持股比例的前提下，積極推進(jìn)大唐發(fā)電、桂冠電力的再次增發(fā)工作；華銀電力也要積極研究融資方案。國電集團(tuán)今年要實(shí)現(xiàn)煙臺龍?jiān)磩?chuàng)業(yè)板上市，完成國電電力定向增發(fā)及權(quán)證的到期行權(quán)，啟動英力特、平莊能源的增發(fā)工作。繼續(xù)引入信托股權(quán)、保險、社保資金，加快產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作。中電投集團(tuán)也將加大資本結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、出讓項(xiàng)目股權(quán)等方式吸收其他股東資本。

——收購、兼并和重組，日益成為進(jìn)入新的發(fā)展區(qū)域和相關(guān)產(chǎn)業(yè)、打造綜合能源集團(tuán)的助推器。2002年電力體制改革后新成立的五大發(fā)電集團(tuán)，基本上都是單一業(yè)務(wù)的發(fā)電集團(tuán)。幾年來，面對愈加嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境，各發(fā)電集團(tuán)紛紛調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，都提出了“電為核心、煤為基礎(chǔ)、電煤路港運(yùn)一體化”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過“收購、兼并和重組”等資本運(yùn)作手段，不斷進(jìn)入新的發(fā)展區(qū)域，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，逐步向綜合性能源集團(tuán)邁進(jìn)。

華能集團(tuán)新組建后，通過并購成為粵電集團(tuán)、深圳能源集團(tuán)的第二大股東，成功進(jìn)入珠江三角洲地區(qū)，并通過收購海南發(fā)電資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了對海南發(fā)電市場的控制。華能集團(tuán)也是較早實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的發(fā)電集團(tuán)，2003年就通過競標(biāo)收購方式，完成了澳大利亞兩個發(fā)電廠50%股權(quán)的收購，2005年收購了澳大利亞蒙托煤礦25.5%的權(quán)益。尤其是2008年3月份，出資30億美元全資收購了新加坡大士能源有限公司。2008、2009年先后成功收購魯能在山東的發(fā)電資產(chǎn)，滇東煤電一體化及港口、船隊(duì)等資產(chǎn)，為做強(qiáng)做大電力產(chǎn)業(yè)、增加電煤保障和儲運(yùn)能力創(chuàng)造了條件。其他發(fā)電集團(tuán)也不甘落后，積極實(shí)施收購擴(kuò)張戰(zhàn)略。華電集團(tuán)2009年先后完成了遼寧金山、山西晉能、山西和信、廣東坪石以及四川、福建小水電等的收購工作，當(dāng)年完成并購可控運(yùn)營容量393萬千瓦，增加核準(zhǔn)在建容量315萬千瓦，實(shí)現(xiàn)了在山西、遼寧、廣東等重點(diǎn)區(qū)域發(fā)展的新突破。

與此同時，各發(fā)電集團(tuán)紛紛通過并購加大對國內(nèi)煤炭資源的控制力度，都采取了與大型煤業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略合作、出資收購或煤電一體化的方式，以獲取充足的煤炭供應(yīng)量。中電投集團(tuán)、國電集團(tuán)、華能集團(tuán)分別控股收購了霍林河煤電集團(tuán)、內(nèi)蒙古平煤集團(tuán)、內(nèi)蒙古扎賚諾爾煤業(yè)公司。目前，中電投集團(tuán)煤炭、鋁業(yè)板塊規(guī)模不斷擴(kuò)大，在國內(nèi)具有舉足輕重的影響。2009年度，煤炭產(chǎn)量達(dá)到4297萬噸，同比增長30%，煤炭產(chǎn)量對電力的基礎(chǔ)保障作用日益提升，60％以上產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)自銷，一體化協(xié)同效益逐步顯現(xiàn)，跨區(qū)域煤電聯(lián)營初具雛形。電解鋁產(chǎn)量達(dá)到110萬噸，同比增長147%，成為國內(nèi)第二大電解鋁生產(chǎn)商。

經(jīng)過七年的發(fā)展，各發(fā)電集團(tuán)發(fā)展區(qū)域從成立時的十幾個省區(qū)擴(kuò)大到幾乎覆蓋全國，五大發(fā)電集團(tuán)發(fā)電資產(chǎn)的市場占有率穩(wěn)步提升，裝機(jī)容量占全國裝機(jī)的比例從2002年的33%提高至2009年的48%，凸顯了在我國發(fā)電市場的主導(dǎo)地位。最典型的華能集團(tuán)，到2009年底，業(yè)務(wù)已涵蓋發(fā)電、煤礦、核能、航運(yùn)、港口、金融等產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)分布在全國27個省（區(qū)、市），以及澳大利亞、新加波、緬甸等3個境外國家，員工人數(shù)超過13萬人。裝機(jī)容量達(dá)到10438萬千瓦，占全國容量的11.6%；完成煤炭產(chǎn)量4408萬噸；率先進(jìn)入世界企業(yè)500強(qiáng)，綜合實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先。

——越來越重視產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，金融板塊呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢。近年來，五大發(fā)電集團(tuán)高度重視資本運(yùn)作，無一例外地將集團(tuán)總部定位為資本運(yùn)作中心，并設(shè)立資本運(yùn)作部，以發(fā)揮總體協(xié)調(diào)、對外談判、資源動員的優(yōu)勢。同時，越來越重視產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，把金融產(chǎn)業(yè)作為集團(tuán)發(fā)展的戰(zhàn)略支撐產(chǎn)業(yè)和新的效益增長點(diǎn)，紛紛成立資本控股公司作為統(tǒng)一的金融管理運(yùn)作平臺，金融產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出加速發(fā)展的態(tài)勢。

截止2009年底，五大發(fā)電集團(tuán)控股金融機(jī)構(gòu)18家，參股金融機(jī)構(gòu)20家，合計(jì)38家，涵蓋財(cái)務(wù)公司、商業(yè)銀行、證券、基金、期貨、財(cái)險、壽險、信托、保險中介、產(chǎn)業(yè)基金等各類金融業(yè)務(wù)。其中，控股金融資產(chǎn)達(dá)到1182億元，實(shí)現(xiàn)利潤34億元，占五大集團(tuán)全部利潤的17%。

華能集團(tuán)在投資控股金融產(chǎn)業(yè)方面，起步早，門類全，成效顯著。2002年底，收購長城證券50.68%股權(quán)（含長城基金），進(jìn)入證券行業(yè)，次年又發(fā)起設(shè)立景順長城基金。2003年12月，成立華能資本服務(wù)公司，全面實(shí)施集團(tuán)的金融發(fā)展戰(zhàn)略。2004年9月，華能集團(tuán)牽頭控股成立永誠財(cái)產(chǎn)保險股份有限公司。近幾年又控股收購或重組寶城期貨、貴誠信托。同時，還參股了交行、招行、中信銀行，申銀萬國、國泰君安、上海寶鼎、資產(chǎn)管理公司，共計(jì)參控股金融機(jī)構(gòu)14家，涉及財(cái)務(wù)公司、證券、保險業(yè)、期貨、信托、基金等金融領(lǐng)域， 2009年實(shí)現(xiàn)利潤占全集團(tuán)利潤總額的28.64%。

其他四家在華能集團(tuán)的影響下，先后通過收購重組方式設(shè)立了財(cái)務(wù)公司，全面實(shí)施集團(tuán)內(nèi)部資金的集中管理，同時也加快對金融產(chǎn)業(yè)其他門類的投資。國電集團(tuán)急起直追，表現(xiàn)搶眼。截止2009年末控股國電財(cái)務(wù)、國電保險經(jīng)紀(jì)、中電資產(chǎn)管理公司3家，成為河北石家莊商業(yè)銀行的第一大股東，參股永誠財(cái)險、百年人壽、長安保險經(jīng)紀(jì)、大同證券經(jīng)紀(jì)4家。2010年1月控股投資瑞泰人壽保險，目前又在推進(jìn)成立財(cái)險公司。華電集團(tuán)目前擁有控參股金融機(jī)構(gòu)6家，去年制定的《發(fā)展綱要》將金融產(chǎn)業(yè)提升到新的高度，定位為集團(tuán)“四大產(chǎn)業(yè)板塊”之一，并明確了到2013年的新發(fā)展目標(biāo)。中電投集團(tuán)雖然只有“一控兩參”3家控參股金融機(jī)構(gòu)，但通過加大投入，創(chuàng)新運(yùn)作方式，提升現(xiàn)有金融產(chǎn)業(yè)增效、創(chuàng)效能力，2009年實(shí)現(xiàn)利潤占集團(tuán)利潤總額的23.32%。