核心觀點

由于電力同質性,平價上網是衡量新能源行業生命力的唯一標尺。如果僅考慮發電的商業成本,新能源發展還需要政策支持,而如果將外部成本內化,新能源發電成本已經初具競爭力。隨著風電、光伏裝機規模不斷擴大,補貼缺口與日俱增,并且伴隨風、光電裝機成本的下降,行業降本空間已然顯現;2017 年我國計劃推行全面的碳交易和“綠證”制度,火電度電成本將會有所上升,平價上網的難度有所降低,政策補貼退坡具備必要性和可行性。

通過提高風機利用水平,多數省份風電已具備發電側平價上網條件。風機行業經歷過整合,系統成本和價格下行空間不大,降低度電成本主要依靠提高發電小時數。中東南部地區受益于風機技術進步,低風速地帶的風機年利用小時數已達2000 小時以上,而且當地火電成本較高,是國內率先實現平價上網的區域;“三北”地區雖資源豐富,但自身消納及外送能力有限,提高跨區域輸電能力是短時間內提高“三北”地區風電利用效率最有效的途徑,隨著特高壓項目的投運內蒙古、新疆等裝機大省年利用水平有望顯著改善。我們認為2020 年以前中東南部地區將成為重點裝機區域,并且由于補貼退坡,2020 年之前行業內將再次迎來搶裝潮。

光系系統由于利用水平受限,降低系統成本是實現平價上網的不二選擇。過去6 年里,憑借硅基成本的降低和轉換效率的提高,系統成本已下降70%以上,但距離平價上網仍需降低50%左右。我們認為2020 年前在用戶側實現平價上網問題不大,分布式光伏也因此成為光伏增長的主要來源,發電側平價上網難度較高,集中式電站仍對政策有較強依賴。

投資建議與投資標的

風電行業2018 年之后將迎來持續2 年的搶裝行情,建議關注整個產業鏈。整機環節建議關注制造業的龍頭金風科技(002202),零部件環節建議關注塔架環節的龍頭天順風能(002531)、泰勝風能(300129,未評級)。? 光伏行業高增長階段已成歷史,由于產品價格下行壓力較大,建議關注結構性機會,包括成本優勢穩固的供應商(通威股份(600438,未評級))、單晶替代機會(隆基股份(601012,未評級))、行業集中度高、議價能力強的子行業(EVA 膜龍頭福斯特(603806,未評級)、逆變器龍頭陽光電源(300274))和高效電池供應商(中來股份(300393,未評級))。

風險提示

風電、光伏發展不及預期,利用小時數增長遭遇瓶頸

特高壓輸電線路建設低于預期,棄風、棄光率率改善較慢;

分布式光伏的補貼大幅下調,導致分布式光伏增速大幅下滑