事件

據央視《新聞聯播》和中國政府網報道，8月23日國務院常務會議指出“推動火電、電解鋁、建材等行業開展減量減產，嚴控新增產能”。

背景

2016年開始，發改委、能源局多次提示煤電行業產能過剩風險，逐步明確去產能方向與措施。明確“建立煤電規劃建設風險預警機制”、“2020年全國煤電裝機規模力爭控制在11億千瓦以內”和“‘十三五’力爭淘汰火電落后產能2000萬千瓦以上”。2017年政府工作報告提出2017年“淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上，以防范化解煤電產能過剩風險，提高煤電行業效率，為清潔能源發展騰空間”。火電供給側改革成為電力行業繼電力體制改革、國企改革之后的第三項重要改革。

國務院常務會議相關內容的含義是什么？

8月23日國務院常務會議提出“推動火電、電解鋁、建材等行業開展減量減產，嚴控新增產能”。“減量減產”首次見于電力行業的表述之中。我們分析認為，其包括減產量、減產能兩層含義。

減產量—鑒于目前火電行業盈利現狀以及低至4100-4200的年發電小時數，以及目前非煤電發電裝機整體電量可提升空間有限，以行政手段主動壓制火電發電量概率較小，更有可能的“減產量”來自于清潔能源裝機快速增長、以及棄風、棄光、棄水比率降低導致的火電電量受到擠壓，這也符合政府工作報告中提出的“為清潔能源發展騰出空間”的火電供給側改革目標之一。我們預計該部分電量對煤電機組利用小時數的影響較為微弱；

減產能—從政府主管部門所公布的“十三五”火電落后產能淘汰的數據來看，2000萬千瓦將是2017-2020年直接關停落后煤電機組數量的底線（約占2016年底煤電裝機的2.5%、全部裝機的1.25%），本次國務院常務會議使用“推動”而非像針對鋼鐵、煤炭行業一樣使用“確保”一詞，我們認為其意在督促相關企業完成年內產能淘汰的任務，而非當即提出更大力度的淘汰措施。在供給側改革逐步推進的過程中，我們認為不能排除該淘汰力度有增大的可能性，但為何不能大比例關停統調煤電機組，參見我們在前期供給側改革深度報告中相關

分析；

可能的變數—根據中電聯數據，截至2016年底全國共有燃煤自備電廠1.15億千瓦（約占煤電裝機12%、全部裝機7.2%），近兩年年化裝機增速達15.7%，比統調燃煤機組裝機增速高10個百分點，平均發電利用小時數高18%。國家對于自備電廠、尤其是手續不全、環保不達標、承擔電網輔助服務少的自備電廠的態度，將是未來一個階段火電供給側改革力度能否提升的最大變數。

嚴控新增產能—這是火電供給側改革最為主要的目標，原因是2015-2016年出現的大量煤電擬核準、擬建、在建項目，若不加以控制，“十三五”末期火電行業利用小時數可能將繼續大幅下滑至3500小時以下。

結論及預測

火電供給側改革將是2017乃至2018年火電行業持續關注點。目前市場對政策的預期基本按照年初政府工作報告中所提出的淘汰和停建、緩建、緩批目標而構建。我們認為火電供給側改革無法給火電行業帶來類似鋼鐵、煤炭等行業供給側改革般的行業盈利水平提升，但對相關火電公司的風險溢價將有推升作用（具有同樣效果的改革還包括電力行業國企改革），亦即火電公司PB估值將有提升空間。

維持電力行業“增持”評級，火電供給側改革推薦標的為大唐發電、華能國際、華電國際等。