編者按：2019年6月5～6日，“未來能源大會(FEC2019)暨第十五屆中國能源戰略投資論壇”在北京中奧馬哥孛羅大酒店召開。本次未來能源大會匯集了國內外、中科院、工程院院士專家，共同探討"傳統能源"向"未來能源"轉型融合的趨勢。會上，青域基金合伙人牟穎發表《面向未來的清潔能源投資觀》主旨演講。

以下內容為中國能源網根據現場實錄整理而成，未經本人審核。

前面吳主任給我節約了兩分鐘的時間，我是青域基金的牟穎，非常高興有機會能跟能源界的師長朋友有交流的機會。青域基金是一個市場上應該比較小眾的基金管理人，我們團隊在生態環境的領域里面已經有十年以上的投資的經驗，我們主要投資三個方向，第一個是傳統的環境保護的領域，第二個是我們整個能效提升的領域，包括傳統的像節能，還有在能源的生產傳輸環境當中，包括使用環節當中所有的系統的能效提升的這一部分技術和創新的商業模式。更重要的一部分我們也投資清潔能源的領域。

我們都知道人類整個文明生存的發展史就是能源利用的歷史，我們能源轉型都是由我們能源的使用方式所帶來的，從內燃機發電機發明使得我們在電力網絡的作用下面帶來了我們信息技術的高速發展，走到今天我們大家都看到我們進一步的成長，我們需要突破增長的極限就必須重新對能源的使用方式做革新，這個方向是可持續清潔能源的方向，這是一個共識。

在清潔能源的這個方向上，我們的投資也是兩個路徑，一個是傳統的化石能源的清潔能源，另外一個方向向非化石能源的轉型，像風光水核能地熱能這些領域里面我們都有所涉及。

這么多能源在傳統的投資領域里面大家都說能源投資，其實投資本身也有非常多的品種，各個機構擅長的內容也有比較大的區別，所以我們在市場在交流我們做清潔能源投資的時候，經常會在交流的時候有一些障礙，大家并不知道你真正做的投資是怎么樣的投資，所以今天我就通過我們自己的一個小品種的投資來告訴大家我們在做清潔能源投資的時候怎么來看待我們這樣的業務的。

這是一個小故事，前兩天我在辦公室接到《21世紀經濟報道》的電話，今年有一個南陽的水制氫有沒有看到，我說我沒有看到。當然在我的辦公室里我的投資人，我們基金的投資人他非常好奇，聽我聊完這個電話以后就問我問題，你們基金到目前為止在電動汽車的領域做了非常多的布局，為什么氫燃料電動汽車沒有做投資呢?我當時的回答說我要對你的錢負責，所以在目前的階段我們還沒有辦法做氫燃料汽車的投資。反過頭來說我們的機構做的投資實際上是面向企業的早期的成長期和在創新的階段的一個VC的投資，VC的投資是高風險，期待高收益的投資，它的整個我們歸根結底看它投資收益的來源，希望在這個領域做到非常好的回報，它一定要做趨勢的預判，在產業格局形成前，變革之前做好布局，但是這樣的布局又不能太早，這個就使得我們在我們的投資當中既要跟隨我們現在行業所發展的所有的這些趨勢，同時我們又要時點的把控，在我們自己內部對這個投資的研判下面我們自己有一些總結，我們總結四個字叫明道，取勢，謀局和戰略耐受性。

它早期的研發投入非常大，研究周期很長。在這樣的情況下我們怎么選擇我們的投資品種?我們在什么時間做投資?我們選擇什么樣的標準做交易?這就是我們每天在琢磨的事情。

我們還是回到剛才舉的這個小例子，為什么電動汽車我們可以投，我們現在已經做了很多的投資個案，氫燃料汽車目前這個節點我們為什么不投呢?因為從投資的視角來看，我們決定清潔能源投資最樸素的原則是經濟性原則，從突破增長的極限這個角度來說我們希望未來能源邊際成本是遞減的，我們面對的經濟能源系統是開放的系統，因為我們現在面臨的是多個能源品種未來說多元互補的能源系統，在這樣的情況下怎么樣協調的老的能源品種的關系，新的能源協同在這個當中怎么發揮作用，同時使得邊際成本更低。這個就需要判斷我們說的最根本的出發點。

還有電能是最廣泛的能源使用形式，在我們自己可遇見的未來，電氣化的趨勢是不可逆的我們比較各種各樣的能源品種的時候我們都會比較一個值，我們跟化石能源發電的平準定價來比較，我們看到現在在生物質，地熱，光伏，包括路上風電這些能源品種已經基本上接近，甚至是低于我們化石能源發電的平準定價。在一些品種上面像我們的光熱發電，海上發電，它的成本可能還要高于化石能源的品種。回到我們整個的發展周期來看，恰恰是因為它的經濟性它所處的階段是不一樣的，從投資的視角來看我們怎么樣才能分享在這個行業快速成長當中的紅利，使得我的投資能夠獲得高收益呢?核心就是我要超過一個平均的估值水平，給出一個高溢價，這個高溢價就是要能夠達到它的能源經濟系統的標準，它能夠使得它的邊際成本比原來的傳統的能源品種更低的時候，系統才會釋放給你高成長和高溢價。

從投資的角度來說我們在不同的產業發展周期匹配的品種也是不一樣的，我們看到這個品種當中我們把氫能，氫燃料，包括地熱的開發利用還是在我們的培育起和啟動起，像電動汽車，儲能，像生物質發電，核能它已經在我們的平準定價之上，所以它帶給我們的增長的速度會更高，使得我們能夠更好的完成我們的投資布局，這個投資布局當中同樣的我們在不同的階段，啟動期可能更多的是像青域目前所關注的階段就是我們關注技術的突破，商業模式的突破，這個時候資金流入可以相對比較低的估值來獲得一個高成長性，但是同樣我們面對的這個標的可能有非常高的風險和不確定性。在不確定性當中尋求確定性，來獲取我們的風險收益。這是我們說的這個階段。

但是在更成熟的階段可能是一些并購戰略投資，甚至是一些PE基金它的目標，這個時候產能快速的擴張，技術的進步開始放緩，但是它會更接近我們所追求的技術經濟指標。我們可以看到說在不同的產業周期里面，我們使用的投資工具是不一樣的，像光伏，陸上風電這樣的品種進到相對比較成熟的周期，這不是我們VC投資關注的品種我們會把視線投多更早期創新的品種當中去。

同樣我們除了關注產業周期本身的發展，技術的周期往往決定了產業周期的啟動的時點，這個是鋰離子電池在過去現在發展目標的技術路徑，在這個當中我們可以看到鋰離子電池在過去它的能量密度的提升，成本的下降使得我們跟鋰離子電池相關的所有的產業帶來了促進它的高速成長，比如說電動汽車，比如說儲能產業，那在未來我們可以看到的是我們有更明確的技術經濟指標，這樣的技術經濟指標使得我們的產業鏈進入到新的發展階段。

我們回到我們一開始提到的小故事，為什么電動汽車現在可以去做很多的布局呢?是因為我們已經看到清晰的路徑，看到它成本下降的通道，可以知道說它的技術經濟指標能夠為我未來的投資收益提供一定的支撐。在我們整個投資當中最終無論是周期的判斷也好，還是我們選擇的投資的時點也好一定要回歸到我們最終的一個投資標的當中去，它可能是解決了我們在產業當中的一個痛點，有可能是技術的創新，也有可能是產品的創新，也有可能是模式的創新，而我們在這個當中尋找到具體的投資企業，這些投資企業相比于同個賽道當中的其他的企業它能夠建立起它自己的護城河形成它自己的壁壘，它就可以給我帶來更高的確定性的收益的機會。這是我們所說的我們在尋求的謀局的機會。

但是企業是一個動態發展的過程，尤其是我們在很多的新的能源品種，它的成長的早期去做高風險投資的時候，我們一定會碰到各種各樣的問題，比如說我們的第一個新能源汽車，電動汽車的案例是2013年投資，我們運氣非常不錯，我們簽完協議第二周大家關于新能源汽車的相關的補貼政策就開始發布了，這家企業增速非常快，發展非常順利。到2016年整個行業又開始停頓，在這個過程當中又碰到基礎設施建設的問題，所以在這個當中企業在經營當中面臨了很多周期的起伏。對于像風險投資來說我們在內部談到的是我們的護城河是什么?我們的護城河是我們在風險識別的這個基礎上我們還要具備周期的穿越能力，要找到能夠穿越周期的對沖機制，保證我們的收益率的確定性，為我們的投資人負責。

在這個當中我們提出一個概念所謂的戰略耐受性，一定是基于對這個行業的深刻認知，以及對于這個行業的信心，如果沒有這些作為前提的話，什么投資案子有獲利的機會，有套利的機會我就投什么案子，這個時候碰到行業的波動，碰到一些挑戰我們有可能會非常被動。所以在我們內部投資方法論和投資觀當中我們會非常強調，要在一個行業當中所積累下來的認知所選擇投資出來的個案，要把它從小概率事件提升到整個能效提成到為我們的企業做價值共創，到案源的搜索到投后管理都有一整套體系支持。我們為企業從初創階段到成熟階段，基于價值共創的角度提供增值服務。

這是我們在清潔能源領域非常主要的價值觀，我們要堅守我們的能力圈，成為推動產業發展的有生力量，不僅僅把自己作為金融產業的一分子，我們更重要的是清潔能源產業的一分子，我們所希望我們所代表的資本的力量是能夠為產業的創新來起到催化劑的作用，我們目前的目標是我們希望從垂直的投資平臺能夠進一步的通過資源的共享，有機的寫作，價值共創形成投資生態。未來有能力在清潔能源的垂直領域為我們的受資企業，為我們能源圈里面的合作伙伴來提供一些集約化的要素資源的整合的服務，能夠跟產業內的各個細分領域的優勢企業形成高速的協同。

我簡單幾分鐘的時間把我們一開始提出來的說我們在電動汽車領域的這樣的一個投資的思路跟大家分享一下。簡單的讓大家體會一下我們所提出來的明道，取勢，謀局和戰略耐受性的體驗。我們2013年投資了第一家電動汽車的企業，我們投的第一家企業是時空企業，它所做的事情就是創造讓電動汽車成交的市場機會，它在市場上是城市綠色交通改造的出行的運營方，它為各個出行平臺來提供清潔電動的車輛的運營的運力，目前它在整個路面上跑的清潔能源的車子已經有5萬輛。第二個在2014年的時候我們投資了第二家企業是伯坦科技，為時空提供解決方案，以及核心零部件的供應。在2015年基于當時市場上高品質電池質量供應不足的情況下，我們協同這兩家企業投資布局了德朗能動力，現在德朗能已經達產，它生產的電芯和特斯拉的電芯相匹配。

我們為什么投這三家企業?有我們背后投資的邏輯在這里面，這三家企業是在能源供應選擇了小眾的品種，這三家企業它背后的核心邏輯都是換電邏輯，我們為什么用換電的這樣的模式完成我們在電動汽車產業里面這樣的布局呢?這是因為我們認為在目前整個電動汽車的產業的演進下面，電動汽車目前它的購置成本，因為電池的存在比燃油車要貴，對這樣的產品我們有大規模產品的應用，它首先要解決的是你要平價上網，在這里我要做到油電平衡。什么樣的可以做到油電平衡呢?我們做了相關的研究，在電動汽車演進下面我們首先要做到產品規模化的應用，通過電池的進步解決里程的焦慮，在全電動車過程當中降低總擁有成本在可以做到油電平衡，這是我們當時的基礎邏輯。

怎么樣做到它的油電平衡呢?我們在各種場景下，情景下面做了測算，我們發現在當前階段只有集約化高頻使用的才可以做到油電平衡，我的購置成本比燃油車高，我只有用使用成本的價差把我的成本拉下來在這樣的背景下最簡單的邏輯就是我用的越多就是越便宜，就是集約化使用的車，我們的出租車，網約車。這樣高頻使用的車輛它的補充方案是什么呢?我們以集約化高頻使用的電動車作為目標市場，并提供以換電為核心的集約化的方案使得在當前這個階段快速的形成規模化的產品應用帶動上游所有的技術和經濟指標的進步。

到今天為止我們在整個這三個投資案子當中，伯坦工程提供整體的換電的解決方案，包括車上的換電集成以及云端的換電系統的運營調度，以及在末端的換電站的服務站，設備集成等等這些服務。我們投資的時空和他后續延展出來的合作伙伴在運營平臺端成為伯坦工程的解決方案的客戶，以及在實際的應用場景中提供真實買車的場景。這樣的換電服務方案是對電池有非常高的要求，這也是我們投資電池企業非常核心的邏輯。

在這樣協同產業鏈思考的布局下面，我們目前這三家企業已經實現了八款車的量產交付，累計交付電動車5萬多臺，更重要的目標是目前我們這三家企業都是盈利的企業，在我們的伯坦工程已經目前籌備科創板的上市，去年實現了一個多億的凈利潤。我們時空也是盈利狀況，籌備納斯達克的上市。德朗能也是進一步的融資，進行產能的擴展。這樣的協同投資，在市場上換電不是一個主流的路線，但是我們找到它背后的商業邏輯，所以我們找到它必然會成立的理由，在這個當中我們通過產業鏈的協同的投資使得它完成滾動發展，最重要在這樣新興領域它活下來了。就是我們最近聽到的那句話華為的最高戰略是活著，華為的最低戰略也是活著，在我們的清潔能源領域類似于這樣的投資非常重要的這一點，也是企業首先要活下來，要盈利要實現規模化的產業應用我們才可以帶動技術和商業的進一步發展。

當然這個模型我們可以看到通過這幾家企業的協同，它已經形成了一個商業模式，使得從司機端到出行平臺，到運力公司，到上游的整車廠，到零部件提供商，在每一個環節當中在價值鏈當中自身的利益都得到一個保證和兌現。

進一步我們在這三個案子基礎之上我們通過核心的投資視角、資源的高度的重復利用，提供政府系統的能效水平以及充電設施的效率等等，我們會進一步的構建它的商業模型，現在我們在下游包括動電的回收這個領域都在進一步的做投資布局。同時我們也通過，因為我們自身的下游的訂單的帶動，我們也往上游的，包括像電池的產能，以及像電池的材料，以及下一代的核心零部件的布局來做進一步的投資，我們帶給他的是確定的商業機會，這是這些年在投資當中一直所堅持的。

同時我們也可以看到這個商業模式它其實對于整個能源系統的角度來說我們也做了很多的思考，我們在利用的角度上突破了目前市場上的主流，通過電芯的拆借，或者是重組的這些方案我們在用戶方面通過利用實現進一步的提高資源的使用。同時也促進了整個出行生態的發展。

這個只是我們在非常小的細分領域上的投資布局和思考策略，也希望跟大家有在其他的方向上有更多的交流。謝謝。