高盛集團原中國首席油氣分析師 閆建濤

非常感謝中國能源網馮總、韓總的邀請。今天我不代表公司，是代表我作為一個研究人員，跟大家分享一下對行業的認識。在最近的油氣非常低的情況下，首先我想談一下對油價的看法。

2015年的6月份BP世界能源統計年鑒發布會的主題叫做《能源2014-寧靜過后風暴襲來》。2014年這個油價爆裂從120美元到今天40美元左右。油價會低，而且會比想象低的很久。2015年6月當世界各個石油公司在半年報的業績發布中紛紛宣布裁員的是標志著這些石油公司不光是國際石油公司，包括國家石油公司，接受了一個現實，就是油價會低會比想象低很久。油價的形成機制是市場不斷尋求均衡點的過程，主要以下九個因素：

1，需要尋求實體市場基本面供需的平衡。

2，金融市場的平衡，

3，貿易的平衡。

4，生產經營的平衡。

5，宏觀和市場心理因素。

6，地政政治因素。

7，季節性和天氣因素。

8，替代能源相互競爭。

9，任何油價沖擊，意外、事件帶來的波動。

我個人的觀點，如果需要油價恢復，需要四個擠出效應：

1，擠出過剩的產能。

2，擠出低匯報的項目。

3，擠出過剩的庫存。

4，擠出過剩資金。金融市場現在的問題，其實資本非常多，但是它這些資金找不到一個好的項目，因為很多項目都是低匯報的心目。把這些過剩的資金也從市場中擠出去，這樣的話才能夠使得這個油價反彈，這是總體對油價的看法。油價新常態的情況下，國際石油公司究竟最核心重中之重考慮的是什么東西？五點：

1，就是股價，個人收益。跟高管理個人收益非常掛鉤。

2，現金流盈利和公司效益掛鉤。

3，股東回報股息跟股東利益掛鉤。

4，資產產量。

根據殼牌公司年報，底薪140萬英鎊，但是年收入算下來是2400英鎊，換成美元3200多萬美元的收入。底薪跟最終收入很大就是股票、獎金掛鉤。而股票跟獎金掛鉤又跟估價掛鉤，跟股東匯報掛鉤。公司報紙中提到他們重中之重考慮什么？比如說Shell今年半年報的時候第一考慮盈利，第二考慮儲量產量，以及股東現金流和匯報等等。

康菲2015年也是一樣，短期也好，中期也好，長期也好，現金流股東匯報重中之重。看國外公司可以看出他們主要考慮什么？為了完成這個上訴重中之重各位目標，國際公司應該應對的措施是什么？以下八點：1，增產提效。2，賣資產和兼并購。3，減少資本支出，4，內部資產重組，5，減少運營成本。6，裁員。我想強調的是，裁員不是它最先會做的一個動作，往往是前面五項起到效果的時候才會裁員。辦年報的時候油公司紛紛裁員說明這個問題已經很大了。7，減少別的成本費用。8，才敢去減少股東回報和紅利。如果一個油公司減少股東匯報紅利的時候說明這個非常麻煩了。這是拿中石油做一個案例，這是高盛近期看到的。

2015年中石油凈利潤是最上面的465億人民幣，它的股期紅利預計428億股息紅利，而且不敢減這個股息紅利。在低油水下現金為王的時代維持良好的現金流、滿意的股息水平如何應對？就要從應對各利益相關方的視角采取一定措施。我把這個財務報表轉換成了人來看待，比如說第一這個主營業務成本，為了生產制作貨物的成本是多少。第二，銷售行政成本。第三，其他業務成本，指的是暴力稅，消費稅，你給相關方給的成本是多少？第四，設備、無形資產的成本是多少？第五就是融資債務。第六是所得稅，就是給政府的東西。第七，是股東紅利。第八，才是凈利潤，才是留給自己公司的。股息紅利不敢動，所得稅跟政府談，從30%降到15%。融資債務就跟銀行談，無形資產也是可以跟政府去談，怎么樣拉長你的折舊年限，降低或者提高你的折舊的比率什么的。員工成本你就自己去砍，這就是我所說應對的措施。如果拿那個殼牌為例，2015年11月份三季度這個殼牌宣布的措施，首先在左上方主要措施就是剛才所說的，生產提效的這些，咱們看殼牌，首先看到的是賣資產兼并購，是2014-2015年賣兩百億美元，它的兼并購的措施就是殼牌收購BG，最右邊上面是增產提效這一點特別強調，現在石油行業基金特別重視的是提高生產效率，而不是不停地擴大資源，剛才講了產量儲量也好，它要維持一個產量儲量增加但是這不是重點，重點是提高效率，來降低成本。第二資源重大化的情況下重視增產。所以咱們已經看到了，包括中石油，包括中石化每家公司產量沒有下來，它不敢下來。因為當你的銷售價格油價已經砍了一半以上的時候，你的產量再下來這個公司業績就更糟糕了。底下左邊那個就是資產充足這是殼牌現在做的比如說它的成品油，天然氣都在充足。中間是減少經營成本，同時裁員。這是2015年10月份裁員7500多人。最右邊是健少CAPEX。殼牌采取了所有應對措施，最底下那個灰色部分，要維護股東的匯報和紅利。這樣的情況下怎么辦？除此之外，就我剛才所說跟各利益相關方協調調整，變得特別迫切。首先稅率，能不能低一點？融資利率成本能不能低一點？企業所得稅能不能降低？這是意大利ENI的公司報告。左邊是康菲的，都是一樣的，體產增效減少OPEX等等。他們減任何東西都不敢動股東紅利匯報，但是一定程度上還是不得不去動。

現在油氣行業為什么沒有出現此起彼伏的兼并購活動？上面是殼牌收購的BG860億美元的量，這個量拿要了之后過去十年中今年企業的兼并購這個量是最低的。主要的原因是買賣雙方現在對油價的走勢看法還是不一樣的，所以達不成協議。現金為王做全股票的收購效果好壞是有問號的。主動應對石油公司，比如說發揮上下游一體化的優勢，上游北美業務是不是獨立出來，剛才陳衛東總在茶歇的時候也提到了技術的標準是不是油公司降低，使得成本降低？下游是不是要加強面向終端著消費者的業務，消費者這一塊兒還是可以。上游是不是主攻深水勘探大項目等等這些。未來，油公司除了說把自己剛才那些業務做好，還需要考慮超越油氣，走向能源互相競爭，互相替代的環境下，主要是這四個方面。第一個，就是碳排放考慮，第二個，合規成本，第三個消費者新的要求，多重的要求。第四就是互相替代。碳排放的角度，環保歷史上是一種社會責任，碳排放是一個道德標準。碳排放成為了包括中國政府在內的政策制定的主要驅動力。碳成本加大了這個化石燃料的負擔。合規成本大家一定要注意，我跟陳衛東總交流也說了各種罰款、各種經營法律的罰款，或者說為了合規而投入的這種資金量現在越來越大。都是百億、千億地罰，投入也非常多。消費者現在需求對整個經濟能源行業越來越大，消費者的需求直說有新的要求。現在清潔低碳，服務便利，我很獲得你這個容易，我也很方便的獲得。安全可靠，成品油是真的還是假的，這些之類的問題。

最后我們就想提的是，可以看得出來1945-2035年這種趨勢天然氣是紅色的這部分，1975年天然氣只占18.5%，這個能源展望達到26.1%。到了2035年會出現煤油氣三三分制，可以看出來2035年的時候基本上三三分制。同時在那三段小的核電、水電還有再可生能源這生能源也是三三分分制。美國的表，美國天然氣30%，這張表說稍微有點舊，發電18%是用于天然氣，這樣互相競爭關系也是油公司需要考慮的。

另外，中國成品油的替代品的產量大概在2020可以達到一億噸以上，這個產量不一定是真正替代量，這樣的情況下對咱們石油行業沖擊，這指的是替代能源成本，比如說煤炭，如果換成MW煤炭是2.7，非居民的是11.1，而柴油是23.3%，這樣互相替代成本的角度也是很重要。整個油價新常態下，這個競爭不斷加劇。要加強對非常規油氣業務的發展，謝謝。